深度报告-20211221-国金证券-吉祥航空-603885.SH-民营航司突破中发展_蓄力静待复苏高增长_27页_3mb

吉祥航空 (603885.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容概述

吉祥航空是一家民营航空公司，成立于2006年，2015年A股上市。公司通过“双品牌、双枢纽、双模式”的运营策略，实现航线网络和客群的多元化覆盖。目前公司机队规模达108架，主要运营A320和B787机型，致力于成本控制和运营效率提升，以实现盈利能力和市场竞争力的双重提升。

主要观点

• 市场定位：吉祥航空主品牌定位全服务航空，九元航空为低成本航空，形成互补效应，覆盖不同客群需求。
• 航线网络：公司覆盖国内经济发达省会城市、重点旅游城市、港澳台地区并辐射周边国家，2021年夏秋航季一类互飞复合增速达18%。
• 成本管理：公司通过统一机型和年轻化机队实现成本控制，单位营业成本和单位扣油成本低于三大航，2020年成本显著下降，2021年逐步恢复。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为-0.11元、0.60元、0.90元，公司盈利能力有望随着航空市场景气度上升而加速修复。
• 投资建议：给予公司30倍PE估值，对应2022年目标价18元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：15.35元
• 目标价格：18.00元
• 总股本：19.66亿股
• 已上市流通A股：17.97亿股
• 总市值：301.80亿元
• 年内股价最高最低：18.13元 / 9.69元
• 沪深300指数：4913
• 上证指数：3625

营收与利润趋势

• 2015-2019年营收复合增速达15.5%
• 2020年营收下降39.7%，受疫情影响
• 2021年营收恢复，归母净利润回正
• 2022年及2023年营收有望继续增长

航线与运营

• 公司运力由2014年的41架增长至2021年的108架
• 2018年引进宽体机B787，用于洲际航线
• 航班量增长显著，2021年上半年航班量较2015年增长87%
• 航线网络覆盖157个通航城市，国际航线包括上海-赫尔辛基、上海-新加坡等

成本与效率

• 单位维修成本和单位折旧租赁费用显著低于三大航
• 2020年单位营业成本为0.30元，单位扣油成本为0.22元
• 飞机日利用率和客座率保持较高水平，2021年上半年分别为9.23小时和78.01%

行业复苏与前景

• 行业处于周期底部，复苏分两个阶段：国内和国际
• 国内市场回暖明显，疫情对出行影响逐渐减弱
• 国际航线恢复依赖各国政策放松，公司预计受益于国际航线需求回升

投资逻辑

1. 管理优化：公司十五年发展，积累管理经验，实现稳健发展。
2. 双品牌战略：吉祥航空深耕上海，九元航空立足广州，实现差异化竞争。
3. 成本控制：通过统一机型、年轻化机队和灵活运营策略，实现成本优化。
4. 行业复苏：国内需求持续恢复，国际航线有望在政策放宽后快速修复。

风险提示

• 航油价格：航油成本占主营业务成本的21.22%，价格上涨将影响盈利。
• 疫情反弹：若疫情再次暴发，将影响出行意愿和航线运营。
• 汇率波动：公司有美元债务，人民币贬值可能影响净利润。
• 国际航线恢复：若国际航线恢复低于预期，将影响公司盈利能力。

盈利预测与估值

• EPS预测：2021年为-0.11元，2022年为0.60元，2023年为0.90元
• 估值：给予30倍PE估值，对应2022年目标价18元
• 可比公司：参考春秋航空、南方航空、中国国航、中国东航等公司估值情况

结构分析

• 公司基本情况：公司成立于2006年，2015年上市，机队规模和航线网络持续扩张
• 投资逻辑：通过双品牌策略和成本控制，实现盈利修复
• 成本管控：统一机型、年轻化机队、灵活运营，降低运营成本
• 行业复苏：国内恢复较快，国际航线有望在政策放宽后快速修复
• 盈利预测：未来三年盈利有望持续增长，估值合理
• 风险提示：航油价格、疫情、汇率、国际航线恢复等风险需关注

图表目录

• 图表1：吉祥航空发展概况
• 图表2：吉祥航空控股情况
• 图表3：第二期员工持股计划份额情况
• 图表4：公司营收情况（2015-2021Q3）
• 图表5：公司归母净利润情况（2015-2021Q3）
• 图表6：公司营业成本情况（2020）
• 图表7：公司营业收入拆分情况
• 图表8：公司前三季度营业收入比较
• 图表9：公司前三季度归母净利润比较
• 图表10：民航客运量
• 图表11：旅客周转量
• 图表12：机场旅客吞吐量情况
• 图表13：公司品牌定位形成互补
• 图表14：机场分类情况
• 图表15：各航司上海地区航线占比
• 图表16：吉祥航空航班量分布情况（2021夏秋）
• 图表17：南京禄口机场各航司占比（2021夏秋）
• 图表18：上海、南京机场吞吐量
• 图表19：九元航空航班量分布情况（2021夏秋）
• 图表20：九元航空营业收入情况
• 图表21：广州白云机场吉祥航空与春秋航空航线数量比较
• 图表22：吉祥航空机队规模增长情况
• 图表23：B787宽体客机运营情况
• 图表24：公司各类航线增长情况统计（按起降架次）
• 图表25：吉祥航空转场后增量航班资源
• 图表26：吉祥航空航段起飞时间统计（2021夏秋）
• 图表27：九元航空航段起飞时间统计（2021夏秋）
• 图表28：公司机队引进方式分布
• 图表29：各航司机队机龄对比
• 图表30：公司2020年营业成本分析
• 图表31：单位维修费用和单位折旧及租赁费用
• 图表32：各航司单位ASK营业成本对比
• 图表33：各航司单位ASK扣油成本对比
• 图表34：各航司飞机日利用率比较
• 图表35：各航司飞机2021年累计客座率比较
• 图表36：各航司毛利率水平比较
• 图表37：2020年货运比例明显上升
• 图表38：航空指数与市场走势相近
• 图表39：吉祥航空可用座位公里情况
• 图表40：中国民航机场客运吞吐量情况
• 图表41：全球确诊病例情况
• 图表42：波音、空客飞机订单量
• 图表43：波音、空客飞机交付量
• 图表44：公司国内地区分月可用座公里及收入客公里
• 图表45：公司国际地区分月可用座公里及收入客公里
• 图表46：2021年各公司机队增速
• 图表47：公司按地区分月客座率
• 图表48：预测营业收入拆分
• 图表49：预测营业成本拆分
• 图表50：可比公司估值比较（市盈率法）

总结

吉祥航空通过双品牌策略、成本控制和航线网络优化，逐步恢复盈利能力。公司预计未来三年盈利将显著改善，受益于国内市场的持续回暖和国际航线的逐步恢复。给予公司30倍PE估值，对应2022年目标价18元，首次覆盖给予“买入”评级。风险方面需关注航油价格、疫情、汇率波动及国际航线恢复情况。