20211221-国元证券-专题研究报告_财政在行动_关注城投债的估值压力_6页_828kb

财政在行动：关注城投债的估值压力总结

核心内容

本报告分析了2021年11月财政收支情况，以及政策导向对2022年财政支出和城投债市场的影响。报告指出，财政支出加速可能对城投债市场产生分化效应，并提醒投资者注意潜在的信用风险。

主要观点

1. 11月财政收支差进一步收敛

• 11月公共财政收入同比下降11.23%，降幅较前一月增加11个百分点。
• 11月公共财政支出同比增长8.45%，创下年内最快当月增速。
• 截至11月末，公共财政收入完成预算进度的96.8%，支出完成预算进度的85.5%，仍慢于序时进度。

2. 四季度财政支出启动受全年预算支持

• 历年财政收支完成度均在99%-105%之间，若假设2021年预算目标能完成，12月财政支出仍需进一步提速。
• 四季度地方债发行加速，以尽快形成实物工作量。
• 财政收入方面，制造业中小微企业税款延期3个月缴纳，成为今年的主要调节工具。

3. 政策推动财政前置共识形成

• 中央经济工作会议强调要保证财政支出强度，加快支出进度，适度超前开展基础设施投资。
• 财政部提出专项债发行的“早、准、快”三原则：
  • 早：提前下达额度并编制发行计划，确保明年一季度专项债券发行。
  • 准：发行进度与资金使用进度相匹配，提高发行频次，避免资金闲置。
  • 快：督促省级财政部门按月统计债券资金使用进度，对进度缓慢地区实施预警。
• 财政部已提前下达2022年新增专项债务限额1.46万亿，推动形成实物工作量。

4. 财政支出加速推动城投债分化

• 财政支出加速对城投债未必是利好，除了少数财政收支乘数高的省份，多数城投债的信用风险在边际上增加。
• 投资者需更加谨慎对待城投债的信用下沉，关注后续估值风险上升的可能。

关键信息

• 财政收支情况：11月财政收支差进一步收敛，但支出仍慢于序时进度。
• 政策导向：财政支出前置成为趋势，专项债发行节奏加快。
• 市场影响：城投债市场将面临分化，风险增加。
• 数据支持：2021年11月财政数据、历史财政完成度数据、专项债限额数据等。
• 风险提示：数据统计偏差、经济及货币政策超预期。

主要市场指数（截至2021年11月）

投资评级说明

专项债提前下达情况

风险提示

• 数据统计偏差
• 经济及货币政策超预期

报告作者

• 分析师：杨为徽
  • 执业证书编号：S0020521060001
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• 联系人：王宇辰
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