20141113-中国银河-部分城投个券筛选_政府债务管理愈加规范_城投债面临分化_13页_828kb
报告摘要
政府债务管理愈加规范，城投债面临分化
核心内容概述
随着2014年政府债务管理政策的逐步完善，城投债（城市投资债券）的分类和管理更加明确，未来将面临信用支撑分化和债务结构优化两大趋势。政府通过一系列政策，规范了地方债务的举借和偿还机制，强化了省级政府作为债务主体的地位，并推动了城投债向地方政府债的转型。
主要政策背景
- 2013年11月28日：所有新发企业债需经省级发改部门预审后上报，未经预审的地方企业发债申请不再受理，明确城投债偿债主体为省级政府。
- 2014年8月31日：全国人大常委会通过《预算法》修正案草案，要求政府的全部收入和支出纳入预算管理。
- 2014年10月2日：国务院发布《关于加强地方政府性债务管理的意见》，明确地方政府举债权限为省级，并要求将存量债务纳入预算管理。
- 2014年10月28日：财政部发布《地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办法》，部署各地对存量债务进行清理和分类。
城投债分类标准
根据《办法》，城投债将被分为以下四类：
- 通过PPP模式转化为企业债务的：不纳入政府债务。
- 项目无收益，偿债来源依靠一般公共预算收入的：甄别为一般债务。
- 项目有一定收益，偿债来源依靠政府性基金或专项收入，且能实现风险内部化的：甄别为专项债务。
- 项目收益无法完全覆盖债务的：无法覆盖部分列入一般债务，其余部分列入专项债务。
城投债未来发展趋势
- 信用支撑分化：部分城投债将剥离政府信用，转为企业债务；另一部分则将转为地方政府债，由省级政府承担偿债责任。
- 省级政府资信差异明显：未来纳入政府债务的城投债将依据省级政府的财政状况、经济发展水平等指标进行分类，行政级别差异逐渐减小。
城投债筛选建议
- 筛选标准：募集资金50%以上用于公益性事业的债券，被纳入一般政府债务的可能性较大。
- 盈利性项目：有明确盈利能力的城投债可考虑转化为PPP模式，其筛选标准包括项目盈利能力和平台偿债能力。
各省债务结构差异
根据2013年地方政府债务审计报告，各省债务结构差异显著：
- 北京、浙江、广东：总债务规模适中，发债渠道规范，直接偿付责任债务占比较高。
- 天津、山西、湖南、广西、重庆、甘肃：直接偿付责任占比低于50%，隐性负债占比较高，债务界限不易界定，需谨慎对待。
- 江苏省：债务规模最大，直接偿付责任占比52%，处于偏低水平，救助责任债务占比较高，与湖南类似。
省级政府信用评级框架
| 省份 | 最新排序 | 经济发展指数 | 财政指数 | 债务指数(全部债务) | 债务指数(直接偿付责任债务) | 三指标排序(全部债务) | 二指标排序(全部债务) | 三指标排序(直接偿付责任债务) | 二指标排序(直接偿付责任债务) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 浙江省 | 浙江 | 3 | 1 | 3 | 5 | 1 | 1 | 1 | 3 |
| 山东省 | 山东 | 4 | 6 | 1 | 1 | 4 | 1 | 4 | 1 |
| 广东省 | 广东 | 1 | 5 | 3 | 4 | 2 | 3 | 2 | 3 |
| 江苏省 | 江苏 | 2 | 2 | 6 | 7 | 3 | 4 | 4 | 5 |
| 福建省 | 福建 | 9 | 3 | 4 | 3 | 5 | 5 | 5 | 4 |
| 辽宁省 | 辽宁 | 12 | 9 | 9 | 17 | 6 | 7 | 11 | 11 |
| 河南省 | 河南 | 9 | 17 | 5 | 7 | 7 | 7 | 9 | 9 |
| 天津市 | 天津 | 14 | 5 | 14 | 8 | 9 | 8 | 6 | 6 |
| 河北省 | 河北 | 10 | 11 | 13 | 9 | 10 | 10 | 7 | 8 |
| 江西省 | 江西 | 21 | 14 | 7 | 11 | 13 | 10 | 17 | 12 |
| 上海市 | 上海 | 5 | 7 | 20 | 19 | 8 | 11 | 8 | 10 |
| 安徽省 | 安徽 | 16 | 17 | 10 | 13 | 14 | 12 | 17 | 14 |
| 北京市 | 北京 | 6 | 10 | 20 | 28 | 11 | 13 | 13 | 18 |
| 山西省 | 山西 | 23 | 12 | 15 | 3 | 17 | 16 | 11 | 8 |
| 内蒙古自治区 | 内蒙古 | 17 | 21 | 12 | 23 | 17 | 16 | 22 | 22 |
| 四川省 | 四川 | 7 | 15 | 20 | 24 | 13 | 16 | 17 | 17 |
| 宁夏自治区 | 宁夏 | 29 | 19 | 8 | 13 | 19 | 17 | 22 | 21 |
| 黑龙江省 | 黑龙江 | 20 | 26 | 12 | 15 | 22 | 18 | 22 | 21 |
| 湖南省 | 湖南 | 11 | 21 | 23 | 14 | 18 | 20 | 17 | 13 |
| 海南省 | 海南 | 27 | 13 | 17 | 26 | 21 | 20 | 25 | 25 |
| 广西自治区 | 广西 | 19 | 22 | 16 | 11 | 21 | 22 | 18 | 16 |
| 重庆市 | 重庆 | 15 | 9 | 26 | 20 | 17 | 22 | 13 | 15 |
| 湖北省 | 湖北 | 14 | 23 | 23 | 26 | 23 | 23 | 23 | 23 |
| 吉林省 | 吉林 | 19 | 24 | 21 | 23 | 24 | 24 | 25 | 25 |
| 陕西省 | 陕西 | 22 | 18 | 25 | 16 | 25 | 25 | 19 | 19 |
| 新疆自治区 | 新疆 | 26 | 29 | 24 | 23 | 27 | 26 | 28 | 27 |
| 云南省 | 云南 | 24 | 25 | 29 | 27 | 26 | 27 | 27 | 28 |
| 甘肃省 | 甘肃 | 28 | 27 | 27 | 18 | 28 | 28 | 26 | 26 |
| 贵州省 | 贵州 | 25 | 28 | 30 | 30 | 29 | 29 | 29 | 29 |
| 青海省 | 青海 | 30 | 30 | 29 | 29 | 30 | 30 | 30 | 30 |
城投债筛选示例
| 证券代码 | 证券简称 | 发行人 | 省份 |
|---|---|---|---|
| 124910.SH | 14石景山 | 北京石景 | 北京 |
| 1480459.IB | 14石景山债 | 北京石景 | 北京 |
| 122641.SH | 12武进债 | 武进城投 | 江苏省 |
| 122670.SH | 12新盛债 | 新盛建投 | 江苏省 |
| 124856.SH | 14常房债 | 常州房投 | 江苏省 |
| 1480450.IB | 14余交通 | 余杭交通 | 浙江省 |
| 124086.SH | 12诸建投 | 诸暨城投发展 | 浙江省 |
| 124665.SH | 14鸠建投 | 鸠江建设投资 | 安徽省 |
| 124951.SH | 14威中城 | 中城公司 | 山东省 |
| 122966.SH | 09滇投债 | 昆明滇投 | 云南省 |
| 124550.SH | 14桃城投 | 仙桃城投 | 湖北省 |
| 1480058.IB | 14仙桃城投债 | 仙桃城投 | 湖北省 |
| 124635.SH | 14滕州01 | 滕州国资 | 山东省 |
| 124974.SH | 14泸纳债 | 纳溪区国资 | 四川省 |
| 1280065.IB | 10鞍山城投债 | 鞍山建投 | 辽宁省 |
团队介绍
- 刘丹：中国银河证券研究部债券分析师，北京大学中国经济研究中心经济学博士后，大连理工大学博士，擅长宏观、计量分析。
- 黄斌辉：中国银河证券研究部债券分析师，人民大学金融硕士，曾任职于银行，擅长流动性及行业趋势判断。
联系方式
- 刘丹：电话：010-66568482，QQ: 82243516，QQ群: 312528842，E-mail: liudan_yj@chinastock.com.cn，地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦C座519
- 黄斌辉：电话：010-83574031，手机：13811415547，微信：13811415547，微信公号：斌辉的观察，QQ: 32020101，Email: huangbinhui@chinastock.com.cn，MSN: chariot2004@hotmail.com，地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦C座5层
机构简介
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