20210706-开源证券-宏观经济专题政策跟踪第4期_城投债融资新变化_10页_828kb
报告摘要
城投债融资新变化分析总结
核心内容
2021年7月6日发布的政策跟踪第4期报告聚焦于城投债融资的最新变化与潜在风险。报告指出，尽管城投债发行在6月有所修复，但其融资仍以“借新还旧”为主，且发行结构呈现明显分化。同时，融资分层现象持续，部分地区的城投债融资持续低迷，信用风险值得关注。
主要观点
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城投债发行修复：
城投债发行在6月明显恢复，当月发行规模达4550亿元，净融资转正至2190亿元。这可能与部分债券推迟发行至6月有关。
城投债募资用于“借新还旧”的比例从5月的86%上升至6月的87%，其中约25%用于偿还贷款或非标债务。 -
发行结构分化：
高成本私募债发行占比持续下降，6月为24%，低于5月的26%和年初的29%。
城投债发行期限短期化趋势明显，6月一年以内发行占比达32%，较前5个月和2020年分别上升1.2个百分点和2个百分点。3年以上中长期债券发行占比下降，不足三分之一，较2020年底回落近11个百分点。 -
融资分层与区域差异：
东部和中部地区城投债融资有所修复，但西部和东北地区持续“零”发行或净融资收缩。
江苏、浙江、安徽等东中部省市城投债发行有所恢复，而内蒙古、吉林等西部、东北省市则持续“零”发行。
天津、云南、甘肃、贵州等省市至少连续2个月净融资为负，融资压力较大。 -
私募债依赖与短期负债突出：
融资持续低迷的地区对高成本私募债依赖度较高，如宁夏、贵州、内蒙古等西部省市私募债占比均在40%以上。
负债短期化现象在西部地区尤为明显，如甘肃、云南等省市发行期限半年以内占比超过35%。
部分东中部省市如天津，半年以内发行占比也超过65%。 -
信用风险上升：
城投债余额占带息债务比重逐步上升至2020年的24%，东部和中部地区分别上升至26%和27%。
部分再融资压力较大的地区，如天津、云南、甘肃等，信用风险值得关注。
弱资质城投平台或地方国企在融资收缩和负债短期化背景下，潜在信用风险可能上升。
关键信息
- 融资修复：6月城投债发行规模恢复至4550亿元，净融资转正至2190亿元。
- “借新还旧”比例上升：6月募资用于“借新还旧”比例达87%，显示城投平台对债务再融资的依赖增强。
- 私募债占比下降：东部和中部地区私募债占比下降，西部和东北地区则有所上升，反映区域融资政策的差异。
- 负债短期化趋势：6月一年以内发行占比达32%，西部地区半年以内发行占比上升显著，显示融资期限缩短。
- 区域融资分层：东部和中部地区融资有所恢复，而西部和东北地区持续低迷，部分省市“零”发行或净融资收缩。
- 信用风险显性化：融资收缩与负债短期化导致部分城投平台再融资压力上升，需重点关注高成本、短期负债较多的主体。
风险提示
- 统计过程中可能存在偏误或遗漏。
- 部分地区的城投债融资持续收缩，再融资压力显现，潜在信用风险上升。
- 城投债融资结构分化，部分依赖高成本私募债的地区风险较高。
图表与数据
- 图1：城投债5月大幅收缩后、6月有所恢复
- 图2：6月，城投债融资有所修复、净融资已转正
- 图3：5月以来，城投债中私募债明显回落、占比下降
- 图4：城投债负债短期化现象凸显
- 图5：城投债募资用于“借新还旧”比例进一步抬升
- 图6：6月以来，部分省市城投债依然“零发行”
- 图7：部分债务压力加大的省市净融资持续收缩
- 图8：西部和东北对私募债依赖度高、占比抬升快
- 图9：宁夏、贵州等西部省市对高成本私募债依赖度高
- 图10：西部地区城投债发行期限半年以内抬升较快
- 图11：部分省市负债短期化现象进一步凸显
- 图12：城投债占城投平台带息债务比重持续抬升
- 图13：中部城投债占比抬升较快、而东部占比持续下降
- 图14：部分城投债依赖度较高的省市，私募债占比下降
- 图15：部分省市负债短期化凸显、再融资压力较大
- 图16：部分省市还本付息压力大、新增融资明显收缩
- 图17：部分省市整体再融资压力大、弱资质占比较高
表格数据
- 表1：地方债务监管加强、企业发债条件和审核趋严
- 表2：2021年以来，部分省市已连续多月融资全部用于“借新还旧”
研究结论
- 城投债发行有所修复，但主要用于“借新还旧”，发行结构明显分化。
- 城投债融资分层持续，部分区域融资收缩，负债短期化现象突出。
- 部分城投平台因融资依赖度高或持续收缩，再融资压力显性化，需关注其潜在信用风险。
特别声明与法律声明
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