20221125-安信证券-固定收益主题报告_城投整合系列九-城投整合的_典型样本_江西_18页_1mb

2022年11月25日江西城投整合总结

核心内容概述

江西省自2012年以来，城投整合工作持续推进，尤其在2018年后加速，2022年达到历史高点。整合以“上层新设”和“资产整合”为主流方式，省级和市级平台整合力度较大，部分地级市（如九江）的整合模式获得市场较好反馈。整合目标在于优化资产质量、加强债务管理、提升信用评级。

主要观点

• 政策支持：江西省级层面高度重视城投整合，通过政策推动控制平台数量、优化资产质量。
• 整合进程：2012年以来共发生139次城投整合，其中2018年为上层新设高峰，2022年为资产整合高峰。
• 整合类型：以“上层新设”和“资产整合”为主，其他类型如平级合并、跨级合并等占比相对较低。
• 区域差异：整合力度较强的区域包括赣州、九江、南昌；中等的有上饶、宜春；较弱的有抚州、吉安、萍乡等。
• 整合效果：部分整合带来信用利差改善，如九江国控获得“AAA”评级，南昌交投评级提升；但部分区域如上饶的整合对信用利差影响尚不明显。

关键信息

1. 省级层面：做大江西国控

• 江西国控吸收合并江西铜业、江西水投、江西交投、江西铁航等平台。
• 截至2022年11月，江西水投和江西铁航已完成工商变更，其他平台股权划转仍在进行中。
• 目标是打造更强的省属国有资本运营平台。

2. 南昌：市级平台整合推进中

• 市属国企由“9+1”整合为“4+2”。
• 主要整合平台包括南昌建投、南昌产投、市政公用集团、南昌交投。
• 整合后业务定位更清晰，有利于加强债务管理。
• 南昌交投评级从“AA+”提升至“AAA”。

3. 上饶：上层新设较多，资产整合频繁

• 市级平台整合以“上层新设”和“区级上挂”为主，形成上饶投控（AAA）和上饶创投（AA+）双平台格局。
• 区县平台整合以上层新设为主，集中在弋阳、铅山、广信区等地。
• 整合对信用利差的影响尚不明显，可能与母子公司管控关系有关。

4. 九江：单主体统筹

• 市级平台整合以“上层新设”为主，组建九江城发和九江国控。
• 九江城发整合了多个区县级平台，成为全市债务统筹主体。
• 九江国控于2021年获得“AAA”评级，整合效果受到市场认可。
• 区县平台整合集中在永修、修水、彭泽等地。

整合效果分析

• 南昌：整合集中于2022年下半年，部分平台评级提升，但对信用利差改善效果尚不明显。
• 九江：整合方式受到市场较好反馈，信用利差趋于回落，子公司信用利差向母公司靠拢。
• 上饶：整合对信用利差影响不明显，可能与母子公司管控关系有关。

风险提示

• 数据披露不全
• 数据处理偏差
• 政策变动超预期

整合模式总结

整合事件趋势

• 2012-2022年，江西共发生139次城投整合。
• 2018年为上层新设高峰，2022年为资产整合高峰。
• 整合节奏在2020年后有所放缓，2022年再次加快。

地级市整合力度排名

整合时间线与关键事件

• 2015年：上饶投控成立，整合上饶市现有2家市级平台。
• 2019年：上饶创投由经开区上挂为市级平台。
• 2020年：九江城发整合区县平台，首次发债。
• 2021年：九江国控组建，获得“AAA”评级。
• 2022年：南昌市属国企整合为“4+2”架构，省级平台整合加速。

总结

江西省城投整合在全国具有代表性，整合进程早、事件多、政策支持力度大。重点区域如南昌、九江、赣州、上饶、宜春等地整合力度较大，整合方式以“上层新设”和“资产整合”为主。整合效果在部分区域显现，如九江国控获得“AAA”评级，南昌交投评级提升。然而，部分整合对信用利差的影响尚不明显，需进一步观察。整体来看，江西城投整合有助于优化资产质量、加强债务管理，但效果受多种因素影响，包括政策执行、市场反馈和母子公司管控关系。