20220329-光大证券-2021四季度业绩点评报告_4Q21业绩符合预期_关注5-6月份订单与交付量节奏_4页_610kb

小鹏汽车（XPEV.N）2021四季度业绩点评总结

核心内容

小鹏汽车2021年第四季度（4Q21）业绩符合市场预期，整体表现稳健。公司通过持续的产品创新与技术投入，推动了业务增长，但也面临一定的成本压力与盈利挑战。

4Q21业绩表现

• 收入：4Q21收入同比增长200%，环比增长50%，达到人民币85.6亿元。全年收入同比增长259%，达到人民币209.9亿元。
• 毛利率：2021年总毛利率同比提升7.9个百分点至12.5%，汽车业务毛利率同比提升8.0个百分点至11.5%。但4Q21汽车业务毛利率环比下降2.7个百分点至10.9%，主要由于产品结构变化及P5车型短期毛利率拖累。
• 净亏损：2021年Non-GAAP归母净亏损同比扩大50%至人民币44.8亿元。4Q21Non-GAAP归母净亏损同比扩大63%，环比收窄20%，达到人民币12.0亿元。

交付与销售情况

• 交付量：4Q21交付量同比增长222%，环比增长63%，达到4.2万辆。汽车收入同比增长199%，环比增长50%，达到人民币81.9亿元。
• ASP（平均销售价格）：ASP同比下降7%至人民币19.6万元，主要受产品结构变化影响。

财务状况

• 在手现金：截至2021年末，小鹏汽车在手现金等价物合计约人民币435亿元，显示公司现金流较为充沛。
• 费用率：4Q21 SG&A 费用率同比下降8.9个百分点至24.6%，R&D 费用率同比下降5.4个百分点至17.7%，费用控制有所改善。

主要观点

1Q22价格策略与市场影响

• 1Q22已实施两次涨价，可能导致部分用户需求前置，同时叠加留存订单，预计对交付量产生一定影响。
• 尽管涨价，但公司仍有望通过调价与权益调整等方式对冲成本压力，保持新增订单的稳健释放。
• 小鹏汽车的核心竞争力在于全栈自研的软件与算法能力，以及其与核心硬件的深度融合，这为其长期发展提供了支撑。

未来盈利预测与估值

• 盈利预测：2022E Non-GAAP归母净亏损预计为人民币61.0亿元，2023E预计为人民币42.2亿元，2024E预计实现Non-GAAP归母净盈利人民币25.6亿元。
• 估值调整：由于市场波动，目标价由原预期下调至US$32.16（对应约3.8倍2022E市销率）。
• 评级：维持“增持”评级，基于公司全栈自研能力及长期发展潜力。

关键信息

财务预测简表

资产负债表简表

现金流量表简表

风险提示

• 供应链风险：全产业链供应瓶颈可能影响交付节奏。
• 订单风险：新增订单可能不及预期。
• 车型定位风险：新车型上市与定位可能不达预期。
• 技术兑现风险：XP3.5/4.0自动辅助驾驶功能的渗透率可能不及预期。
• 外部风险：疫情反复、市场与金融风险等。

结论

小鹏汽车在2021年实现了显著的收入增长，但毛利率受到产品结构变化的影响，净亏损有所扩大。公司通过两次调价及权益调整对冲成本压力，同时凭借全栈自研能力在技术领域持续领先。尽管短期内面临交付与盈利压力，但长期来看，其软件与算法能力及资金与销量规模将为其发展提供支撑。基于当前市场情况与公司前景，维持“增持”评级。