20140120-中投证券-12月份及四季度国内宏观数据点评_经济自主增长动能依然孱弱_11页_701kb

国内宏观经济形势分析总结（12月及四季度）

核心内容

2014年四季度国内宏观经济增速小幅回落，GDP当季同比为 7.7%，季调环比为 1.8%，较三季度明显放缓。经济增长主要依赖消费和投资，净出口成为拖累因素。消费贡献率较前三季度有所上升，投资贡献率下降，净出口贡献为负。

主要观点

• 经济增长动能不足：四季度经济增速回落表明，经济自主增长的动能依然较弱，仍需依赖政策支持，如房地产和基建投资。
• 增长目标影响政策：2014年经济增长模式和政策基调将取决于“两会”政府工作报告设定的目标增速。若目标为 7.5%，则“保增长”压力较大，房地产和基建投资仍会发挥重要作用；若目标为 7%，则自主性增长可能更快到来。
• 固定资产投资放缓：12月固定资产投资累计同比名义增长 19.6%，连续第四个月放缓，预计全年增速在 19.5% 左右。其中，房地产投资预计全年增长 17%，基建投资预计在 23% 左右，制造业投资有所改善。
• 工业产出增速回落：12月规模以上工业增加值同比增长 9.7%，较上月回落0.3个百分点，工业产出增速与需求端的同步性将增强。
• 消费低位稳定增长：12月社会消费品零售总额同比增长 13.6%，整体消费增速预计在 14% 以上，汽车和房地产消费仍是主要支撑力量。

关键信息

1. 固定资产投资

• 12月固定资产投资累计同比名义增长 19.6%，季调环比增长 1.41%。
• 基建投资持续回落，制造业投资略有改善，房地产投资增速回升。
• 固定资产投资增速预计全年为 19.5%，略低于2013年。
• 房地产投资增速预计全年为 17%，主要受资金成本和政策调控影响。

2. 工业产出

• 12月规模以上工业增加值同比增长 9.7%，季调环比增长 0.71%。
• 工业产出增速与需求端的背离反映库存水平较低，企业有较强的补库存意愿。
• 产能过剩是去库存过程拉长的主因，未来工业产出增速将与需求端更加同步。

3. 消费

• 12月社会消费品零售总额同比增长 13.6%（实际增长 12.2%）。
• 汽车和房地产消费仍是消费增长的主要动力。
• 餐饮消费小幅回落，商品零售保持平稳。
• 消费增速预计全年在 14% 以上，主要受基数效应消失和信息消费、网络消费带动。

风险提示

• 当前经济、金融内生脆弱性增强，当局可能采取强硬收缩货币的措施，对市场信心和政策连续性形成挑战。

政策导向

• 中共中央政治局会议和中央经济工作会议均强调“稳中求进”工作总基调，推动改革创新，加快经济结构调整，强化市场活力，提高资本回报预期。
• 政策信号表明，政府将逐步淡化“有形手”，强调“无形手”，通过放松管制和降低市场准入门槛，激发企业活力。

投资评级定义

分析师简介

• 张捷：中投证券研究所宏观分析师，中国社会科学院金融学博士。
• 研究领域涵盖海外经济、国内宏观、产业政策等。
• 曾在《财经研究》、《南开经济研究》等期刊发表多篇论文，2008年度证券业协会学术课题评选中获一等奖。

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