20210703-中泰证券-宏观周度报告_非农向好不会带来_收水__14页_1mb

非农向好不会带来“收水”？总结

核心内容

本文围绕6月美国非农就业数据展开分析，探讨其对美联储货币政策的影响，并结合全球疫情、海外制造业景气、物价走势、流动性变化及大类资产表现进行综合评估。核心观点认为，尽管非农就业数据向好，但失业率下行缓慢，可能拖累美联储“收水”进程，不过随着通胀抬头，美联储仍可能逐步收紧货币政策。

主要观点

• 非农就业数据强劲：6月美国季调后新增非农就业人数达85万，高于前值58.3万，主要由休闲和酒店业（34.3万）及零售行业（6.7万）贡献。
• 失业率未明显下降：6月美国失业率录得5.9%，较5月略有上升，长期失业人数增加，短期失业人数维持稳定。
• 就业结构变化：私人部门创造近八成新增就业岗位，服务业吸纳就业能力显著增强，而建筑业小幅下降。
• 薪资与工时：时薪继续上升，周工时轻微下降，显示劳动力市场供需关系的变化。
• 就业数据与失业率背离：非农就业增长与失业率上升存在统计方法差异，失业率统计更侧重于个体就业状态，而非农数据则包含多工作情况。
• 美联储政策预期：尽管非农数据积极，但失业率下行缓慢可能影响“收水”节奏，不过通胀压力上升或将推动政策收紧。

关键信息

1. 疫情发展

• Delta病毒影响：全球新增确诊病例反弹，但死亡率下降，印度、巴西等国疫情形势复杂。
• 疫苗接种与覆盖率：巴西、日本疫苗接种量上升，美国疫苗覆盖率被部分欧洲国家超越，发展中经济体接种进度较快但绝对水平仍较低。

2. 海外经济与政策

• 制造业景气降温：美国制造业PMI降至60.6，日本制造业PMI放缓至52.4%，欧元区制造业PMI上行至63.4%。
• 央行政策动向：美联储鹰派呼吁年内缩减购债规模，日本央行计划下调购债频率，欧央行预计中期通胀将低于目标水平。

3. 物价走势

• 食品价格下跌：商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格均环比下行，猪价、生猪及猪肉价格均出现明显回落。
• 国际油价回升：布伦特和WTI原油价格均上涨，国内煤价上行，钢价回落。
• 通胀压力仍存：尽管部分商品价格下跌，但国际油价和大宗商品价格走高，显示通胀仍具一定支撑。

4. 流动性变化

• 资金利率分化：DR001下行，R001上行，R007与DR007均上行，显示市场流动性分化。
• 美元指数走高：美元指数均值回升至92.2，美元兑人民币汇率略有下降。

5. 大类资产表现

• 美股表现强劲：纳斯达克、标普500及道琼斯指数分别上涨1.9%、1.7%和1.0%。
• 国内权益市场分化：电气设备板块强势，军工板块领跌。
• 债券收益率略降：10年期国债和国开债收益率小幅下行，期限利差走阔。

风险提示

• 政策变动风险：美联储货币政策可能因通胀压力而提前收紧。
• 经济恢复不及预期：若经济复苏不及预期，可能影响市场对“收水”的判断。

投资要点总结

• 非农数据向好，但失业率未显著下降，反映就业市场复苏不均衡。
• 疫情反弹对全球市场构成压力，但疫苗接种和覆盖率提升有助于控制死亡率。
• 海外制造业景气度降温，但美国仍保持扩张，日本政策转向。
• 食品价格持续走低，但国际油价和大宗商品价格回升，通胀压力仍需关注。
• 美元指数走高，显示市场对美联储政策路径存在分歧。
• 美股表现强劲，国内股市分化，债券市场小幅调整。

图表目录（关键图表）

• 图表1：美国各行业新增就业人数
• 图表2：美国劳动参与率与就业人口比例
• 图表3：私人非农员工周均工时与平均时薪
• 图表4：全球每日新增病例数量
• 图表5：各国每日疫苗接种量
• 图表6：各经济体疫苗覆盖率
• 图表7：美日欧制造业PMI指数
• 图表8：农产品批发价格200指数
• 图表9：食用农产品价格指数
• 图表10：猪肉批发价格
• 图表11：牛羊肉、蔬菜、水果和鸡蛋价格
• 图表12：布伦特和WTI原油价格
• 图表13：螺纹钢价格
• 图表14：动力煤及焦煤价格
• 图表15：R001和DR001利率
• 图表16：R007和DR007利率
• 图表17：央行公开市场操作
• 图表18：CNH、CNY即期和NDF远期汇率
• 图表19：美元指数
• 图表20：大类资产表现
• 图表21：申万行业表现
• 图表22：10Y国债和国开债收益率
• 图表23：10Y-1Y国债和国开债期限利差

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持
• 行业评级：增持、中性、减持
• 基准指数：根据市场不同，采用沪深300、三板成指、摩根士丹利中国指数或标普500等作为基准。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告仅供客户参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能随市场变化调整，投资者应自行关注最新信息。
• 报告内容及观点不受第三方影响，但不保证其准确性与完整性。