20161222-华创证券-国瓷材料-300285.SZ-先进陶瓷平台型公司_多轮驱动未来持续高成长_24页_2mb

国瓷材料（300285.SZ）投资分析总结

公司概况

国瓷材料成立于2005年，2012年在深交所上市，是一家专注于特种陶瓷粉体材料研发和生产的高新技术企业。公司主要产品包括MLCC粉体、陶瓷墨水、纳米氧化铝、纳米氧化锆粉末及电子浆料等，广泛应用于消费电子、新能源、汽车、生物医学等领域。

公司具备较强的技术实力和一体化优势，是全球仅有的两家掌握水热法纳米陶瓷粉体制备技术的公司之一。2016年通过一系列并购（江苏天诺、博晶科技、成普电子），公司业务扩展至催化材料、汽车催化剂和电子浆料领域，形成了电子陶瓷、催化陶瓷、浆料三大业务板块。

公司董事长张曦为最大股东，持股24.6%，实际控制人自2005年起一直担任公司董事长。

先进陶瓷：消费电子引爆需求，纳米氧化锆最受益

核心优势

• 材料特性：先进陶瓷具备耐高温、耐磨损、耐腐蚀等优良性能，同时具备特定电、磁、光、热学性能，适用于多种高端应用场景。
• 消费电子应用：由于金属材料存在电磁屏蔽效应，限制了天线性能，陶瓷材料因无屏蔽效应、高硬度、高质感成为消费电子结构件的优选材料。

市场前景

• 市场增长：全球先进陶瓷市场规模巨大，其中功能陶瓷占75%以上，电子陶瓷占60%左右。消费电子陶瓷结构件市场空间广阔，目前主要由苹果、华为、小米等厂商推动。
• 技术突破：纳米氧化锆陶瓷通过相变增韧、SiC晶须增韧和颗粒增韧等方式实现增韧，具备应用于手机背板的基础，成为未来消费电子结构件市场的核心受益品种。

市场趋势

• 手机背板：小米5陶瓷版、小米MIX全陶瓷机身等产品推动陶瓷背板市场进入快速导入期，未来有望成为主流。
• 手表应用：Apple Watch、Rado、香奈儿等品牌已大规模采用陶瓷表壳/表带，陶瓷结构件在消费电子领域应用广泛。

纳米陶瓷粉末是产业链核心环节

产业链结构

• 上游：工业原材料（如氧化铝、氧化锆、钛酸钡等）。
• 中游：陶瓷粉体（包括纳米陶瓷粉体的制备）。
• 下游：烧结成型与加工（如陶瓷背板、光纤插芯、催化剂载体等）。

核心技术

• 纳米陶瓷粉末：水热法是制备纳米陶瓷粉体的最优工艺，能实现颗粒均匀、高纯度，适合规模化生产。
• 成型加工：由于陶瓷材料硬度高、韧度低，成型加工难度大，需高精度设备及工艺支持。

价值分布

• 价值环节：陶瓷粉体、烧结成型和加工环节价值量高，其中粉体和成型加工在结构陶瓷产品中分别占10%-20%和60%-70%。
• 技术壁垒：纳米陶瓷粉体的配方与制备技术、成型加工工艺及设备是产业链中的核心竞争要素。

国瓷材料：平台型公司，多轮驱动高成长

业务布局

• 纳米陶瓷粉体：公司是全球两家掌握水热法纳米陶瓷粉体制备技术的公司之一，产品包括MLCC粉、陶瓷墨水、纳米氧化铝、纳米氧化锆。
• 催化剂业务：通过并购江苏天诺，布局MTP催化剂、MTO催化剂、分子筛等高端产品，提升在煤化工、石油化工等领域的竞争力。
• 电子浆料业务：并购成普电子，拓展MLCC内外电极浆料、高分散银粉等产品线，增强在电子元器件领域的布局。

技术与成本优势

• 技术领先：掌握纳米陶瓷粉体的水热法技术，具备配方和工艺优势。
• 成本控制：通过规模化生产与一体化布局，提升产品性价比，增强在消费电子领域的竞争力。

盈利预测与投资建议

• 财务表现：2015年营收5.33亿元，净利润0.86亿元，2016-2018年预计营收分别为7.7亿、16.2亿、22.7亿，净利润分别为1.62亿、3.92亿、6.12亿，对应EPS分别为0.54元、1.31元、2.05元。
• 估值指标：2015年市盈率142倍，市净率15.27倍，预计2018年PE为20倍，PB为6倍。
• 投资评级：给予“推荐”评级，预期未来3-5年业绩持续高增长，主要受益于新能源锂电池、汽车催化、消费电子结构陶瓷等下游市场。

风险提示

• 新业务拓展：新业务领域如陶瓷背板、催化剂等可能不达预期。
• 产品放量：纳米氧化铝、氧化锆等产品放量不达预期可能影响业绩增长。

财务指标

结论

国瓷材料作为国内纳米陶瓷粉末龙头，具备全球领先的技术优势和一体化生产布局。在消费电子陶瓷结构件、新能源锂电池、汽车催化材料等领域，公司有望实现未来3-5年的持续高成长。尽管面临一定的技术与市场风险，但凭借其技术积累与产业整合能力，公司具备良好的增长潜力，建议投资者关注其未来表现。