20180330-广发证券-陕西煤业-601225.SH-估值较低_业绩有望平稳增长_内生增长潜力较大_12页_1mb

陕西煤业（601225.SH）总结

核心内容

陕西煤业是一家以动力煤为主的煤炭企业，2017年实现归母净利润104.5亿元，同比增长约279%，EPS为1.04元，分红率保持在40%。公司2018年市盈率仅约7倍，估值较低，业绩有望平稳增长，内生增长潜力较大。同时，公司积极布局新能源、新经济产业，如增持隆基股份5%的股份，并投资国能日新、新丝路供应链管理公司等，形成“煤炭+新能源”的产融互动体系。

主要观点

• 业绩表现强劲：2017年公司业绩大幅增长，主要得益于煤炭价格的显著提升，以及成本控制能力的增强。
• 内生增长潜力大：公司在建产能约2100万吨，预计未来几年陆续投产，将带来新的产量增长。
• 铁路运力提升：蒙华铁路和靖神铁路预计2019年下半年建成投产，将有效缓解铁路外运瓶颈，提升运力。
• 新能源布局：公司积极拓展新能源产业，投资隆基股份、国能日新等，形成多元化盈利结构。
• 估值优势明显：公司当前市盈率较低，具备较高的价值与业绩弹性。

关键信息

2017年业绩概况

• 营业收入：509.3亿元，同比上涨53.7%
• 净利润：104.5亿元，同比上涨279%
• EPS：1.04元
• 分红率：40%
• 季度盈利：Q1-4分别为26.7亿、28.1亿、26.0亿、23.8亿，第4季度环比下降8%
• 煤炭均价：369.5元/吨，同比上涨58.8%
• 吨煤净利：140元（2016年约为40元）

煤炭业务表现

• 产量：10097万吨，同比增长9.7%
• 销量：12338万吨，同比下降0.8%
• 煤炭均价：369.5元/吨，同比上涨58.8%
• 单位完全成本：181.7元/吨，同比上涨9.0%
• 毛利润：274.2亿元，同比增长94.7%
• 毛利率：56.3%，同比提升11.9个百分点
• 煤炭板块占比：占营业收入的95.7%，占毛利润的97.2%

在建产能与投产计划

• 小保当1号煤矿：设计产能1500万吨，权益60%，预计2018年下半年建成投产，贡献产量200-300万吨
• 小保当2号煤矿：设计产能1300万吨，800万吨已于2017年12月获发改委核准
• 袁大滩煤矿：设计产能500万吨，权益34%，预计2018年建成投产

铁路运输板块

• 发运量：2017年发运量4916万吨，同比增长9.2%
• 销售收入：6.2亿元，同比增长7.6%
• 毛利润：2.2亿元，同比增长87.9%
• 毛利率：35.1%
• 蒙华铁路：2018年3月17日全线铺轨，预计2019年中投入运行
• 靖神铁路：2017年全线开工，预计2019年下半年建成通车，将与公司现有铁路互联互通，提升运力

新能源产业布局

• 隆基股份：公司通过信托和集中竞价增持隆基股份，合计持股5%
• 其他投资：公司投资国能日新，持有新丝路供应链管理公司30%股权

盈利预测与投资评级

• 2018-2020年EPS：预计分别为1.18元、1.32元、1.48元
• 市盈率：预计2018年约7倍，2019年约5.8倍，2020年约5.1倍
• 投资评级：维持“买入”评级

风险提示

• 宏观经济增速低于预期
• 下游需求不及预期
• 煤价超预期下跌
• 公司新建矿井建设进度低于预期

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率