20240418-华源证券-2024年1-3月全社会发用电数据点评_用电需求延续高增长_两年复合增速中枢上移_2页_493kb

电力行业2024年1-3月用电与投资分析总结

1. 用电需求特点与数据表现

2024年1-3月，中国全社会用电量同比增长96%，两年复合增速达到66%，均高于规模以上工业发电量（同比增速67%，两年复合增速45%）。国家统计局数据显示，3月单月规模以上工业发电量同比增长28%，但考虑到1-2月高基数效应，一季度用电需求增速中枢仍较上年提升，体现了较强的经济活力。

值得注意的是，全社会用电量与规上发电量差距不断拉大，主要由于分布式光伏装机量快速增长，超出规范统计范畴。2023年全年光伏新增装机达216GW（同比增长超500%），其中分布式项目规模庞大但未纳入规模以上统计口径，造成实际用电需求高于发电量增幅。预计此趋势短期内仍将延续。

2. 电源结构变化分析

多元化电源结构特征明显：电力结构呈现新变化。

• 水电：3月发电量同比增长31%，较1-2月增幅加快23个百分点，季节性因素较强。
• 核电：3月发电量同比下滑48%（1-2月增长35%），预计与设备检修有关。
• 风电：同比增长超5%背后，反映的是设备结构优化、运维改善与风况向好的协同作用。
• 光伏：3月发电量同比增长158%，主要受益于装机量的持续提升与技术效率的边际改善。

对比来看，水电和新能源发电量出现较强增长，而火电受环保约束及淡季影响，增长明显放缓，同比增长仅0.5%。

3. 煤炭市场动态

煤炭供需情况呈现结构性特点：

• 原煤产量同比下降4.2%至40亿吨，反映出高基数效应与保供政策下的控制性生产。
• 进口煤炭量大幅回落至同比增长5%，与火电发电量（低增速）、非电需求疲软直接相关。这进一步强化了煤价回落趋势。

但需关注的是，虽然预计煤价将回落，但区域供需格局、政府态度仍决定板块核心价值——华东地区（“江浙沪皖”）高负荷、紧平衡特点尤为突出。

4. 电力供需格局与投资逻辑

报告指出，随着“双碳”战略对煤电建设的压制，叠加核电投产节奏放缓、“十四五”电源建设滞后等因素，预计2024年迎峰度夏期间电力供需将处于近年偏紧状态。

基于此，研究给出以下判断：

• 看好以“四水两核”（长江电力、华能水电等）为代表的低协方差水电核电资产，因其商业模式具备自然防御特性。
• 光伏增长及分布式释放的电量占全社会电量比重提高，倒逼系统支撑电源的重要性凸显，具备业务受益边际改善预期的企业（如湖北能源）值得关 注。

5. 风险提示

• 价格波动：煤价及来水存在不确定性，直接影响火电与水电企业盈利能力。
• 政策变化：若“双碳”政策导致电源结构转型超预期，或将对传统电力板块造成压力。

对于权益投资者而言，电力行业投资仍有望分享由能源转型、需求增长带来的结构性机会。