20230325-华鑫证券-涪陵榨菜-002507.SZ-公司事件点评报告_双拓战略为基础_双轮驱动谋发展_4页_243kb

涪陵榨菜（002507.SZ）公司事件点评总结

核心内容

涪陵榨菜（002507.SZ）在2022年实现营业收入25.5亿元（+1.2%），归母净利润9.0亿元（+21.1%），整体业绩表现稳健。尽管营收增速放缓，但利润显著增长，主要得益于提价、费用缩减和成本控制等多重因素。2023年公司设定营收增速目标为18%，预计有望顺利实现。

主要观点

1. 收入与利润表现

• 2022年营收：25.5亿元，同比增长1.2%，增速较前一年有所放缓。
• 2022年归母净利润：9.0亿元，同比增长21.1%，利润弹性显著释放。
• 毛利率：53.1%（+0.8 pct），净利率35.3%（+5.8 pct），盈利能力持续增强。
• 2022Q4表现：营收5.0亿元（-10.8%），归母净利润2.0亿元（-15.1%），主要受停产及原材料价格上涨影响。

2. 产品结构与市场拓展

• 榨菜业务：营收21.7亿元（-2.3%），销量11.8万吨（-12.6%），吨价18462元（+11.8%），价格策略推动利润增长。
• 萝卜业务：营收0.8亿元（+19.3%），销量0.6万吨（+30.4%），增长主要得益于渠道拓展。
• 泡菜业务：营收2.4亿元（+51.4%），销量1.3万吨（+25.2%），吨价18661元（+20.9%），成为新的增长点。
• 渠道拓展：2022H2经销商净增加357家至3127家，显示公司在渠道建设方面的积极布局。

3. 双轮驱动战略

• 第一轮：以榨菜为中心，拓展“榨菜+”及榨菜亲缘品类。
• 第二轮：发展川式复调和川渝预制菜业务，形成双轮驱动发展。
• 战略目标：2023年营收增长目标为18%，未来三年预计保持稳定增长。

4. 盈利预测

• 2023-2025年EPS预测：1.12元/1.31元/1.52元。
• PE估值：当前股价25.12元，对应2023年PE为22倍，2025年PE为16.5倍。
• 盈利趋势：净利润率和毛利率持续提升，显示公司盈利能力增强。

关键信息

财务数据概览

主要财务指标

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体消费能力。
• 消费复苏不及预期：可能导致产品销量增长受限。
• 渠道拓展不及预期：可能影响市场渗透率。
• 产品推广不及预期：可能影响品牌影响力和市场份额。

投资建议

华鑫证券维持“买入”投资评级，认为公司双拓战略有效，双轮驱动助力发展，未来三年业绩有望稳步增长。

分析师介绍

• 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料研究经验，现任华鑫证券食品饮料首席分析师，曾获多项分析师奖项。
• 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，2年食品饮料研究经验，负责调味品行业研究。

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