20250323-招商期货-国债期货周报_关注短端资金面放松的持续性_11页_665kb

策略报告总结

核心内容

本报告发布于2025年3月23日，由招商期货研究员徐世伟撰写，主要分析了国债期货市场近期走势、资金面变化以及经济基本面情况，为投资者提供交易策略与风险提示。

主要观点

国债期货走势

• 收益率变化：本周国债收益率多数上升，2年期国债期货价格上升0.006%，5年期、10年期和30年期国债期货价格分别下降0.128%、0.2%和0.432%。
• CTD券情况：2年期国债期货CTD券为220002.IB，对应净基差-0.09，IRR为2.14%；5年期CTD券为220021.IB，对应净基差-0.102，IRR为2.18%；10年期CTD券为220003.IB，对应净基差-0.066，IRR为2.05%；30年期CTD券为200012.IB，对应净基差-0.152，IRR为2.22%。
• IRR分位数：各期限CTD券IRR分位数分别为86%、87.2%、82%、88%，仍处于较高区间。
• 基差情况：2月底以来，各期限CTD券净基差下降明显，本周虽有所反弹，但整体仍处于低位。
• 价差与利差：10Y-2Y与4TS-T的利差-价差背离虽有所收窄，但劈叉仍在，短端资金紧张或导致短债价格高估。

资金利率变化

• 央行操作：本周央行净投放3,785亿元，资金面有所放松。春节后央行多为净回笼，关注资金面放松能否持续。
• 短期利率：隔夜和周的短端市场利率先升后降，中长端市场利率变化不大。
• DR与SHIBOR：DR001与DR007利率波动，SHIBOR利率走势显示短期利率波动明显，中长端相对稳定。

经济基本面分析

• 宏观数据：2月社融新增22,333亿元，其中政府债券发行加速，企业债券和人民币贷款新增相对稳定。
• 信贷结构：企业端中长贷-短贷增速剪刀差转负，显示信贷周期底部特征；居民端短期消费贷是主要拖累项，改善空间较大。
• 社零分化：两新政策效果显现，体育娱乐用品、通讯器材、金银珠宝和家电家具回暖，而汽车、建筑建材较弱。
• 中观数据：经济基本面景气度有所收缩，春节扰动消退后，进出口和地产景气度偏弱，制造和社活板块景气度总体持平。

关键信息

• 交易策略：关注短端资金面放松的持续性；若政策支持下经济继续复苏，长端利率有望进一步走高。
• 风险提示：货币政策宽松超预期、经济复苏不及预期。

附录信息

• 研究员信息：徐世伟，招商期货金融组主管，具有FRM资格，曾获多项奖项，专注于金融衍生品与利率相关品种研究。
• 免责声明：本报告仅供C3及以上风险承受能力的投资者参考，不构成投资建议，招商期货不对使用本报告引发的损失负责。

图表说明

• 图1：国债期货主力合约走势
• 图2：国债期货CTD券IRR
• 图3：国债期货CTD券基差
• 图4：国债期货CTD券净基差
• 图5-8：各期限国债期货合约活跃券IRR
• 图9-11：TS-T、TF-T、TS-TF价差与对应利差
• 图12：中债国债到期收益率
• 图13：中债收益率期限结构
• 图14：公开市场操作
• 图15：SHIBOR利率
• 图16：DR001与DR007利率
• 图17：LPR利率
• 图18：一年期MLF投放量与利率
• 图19：大行1年期CD与MLF利差
• 图20：短期利率走廊
• 图21：社融及分项同比
• 图22：企业贷款结构
• 图23：居民贷款结构
• 图24：社零分项累计同比
• 图25：国内中观数据跟踪（基于中观数据与过去五年同期相比的变动）

数据来源

• Wind、招商期货、CFFEX、中金所等。

本报告提供了对国债期货市场和宏观经济的全面分析，结合了技术面与基本面信息，为投资者提供了有价值的参考。