20180829-华泰证券-农业银行-601288.SH-中报点评_息差优势巩固_资产质量改善_5页_929kb

农业银行中报分析总结

核心内容

农业银行2018年半年报显示，公司业绩符合预期，净利润同比增长6.63%，主要得益于息差修复和资产质量改善。公司通过1000亿元定增补充资本，资本充足率显著提升。研究机构维持“增持”评级，合理价格区间为4.28~5.13元。

主要观点

• 息差优势巩固：2018年上半年净息差为2.35%，较2017年全年上升7bp。息差提升主要受益于生息资产收益率快速上升，而存款成本稳定，支撑了息差的改善。
• 资产质量改善：不良贷款率降至1.62%，较Q1末下降6bp，连续8个季度下降。拨备覆盖率升至248%，达到自2015年Q2以来的最高值，显示公司风险抵御能力增强。
• 中间业务收入回暖：上半年手续费及佣金净收入同比增长2.76%，增速由负转正。信用卡分期和电子银行收入增长显著，分别达14.0%和37.7%。
• 资本充足率提升：通过发行二级资本债和定增，Q2末资本充足率升至14.77%，显著改善资本结构，为未来业务扩张提供支撑。
• 盈利能力增强：公司盈利能力保持稳定，平均ROA维持在0.23%，平均ROE略有下降，但仍在合理区间内。

关键信息

财务指标概览

• 营业收入：2018年预计为617,306百万元，同比增长14.95%。
• 归属于母公司净利润：2018年预计为208,785百万元，同比增长8.20%。
• 每股收益（EPS）：预计2018年为0.60元，2019年0.65元，2020年0.71元。
• 每股净资产（BPS）：2018年预计为4.28元，2020年预计为5.15元。
• 市盈率（PE）：2018年为6.07倍，2020年预计为5.08倍。
• 市净率（PB）：2018年为0.85倍，2020年预计为0.70倍。

资产负债情况

• 总资产：预计2020年达27,306,724百万元，年均增速约10%。
• 总负债：预计2020年达25,378,260百万元，年均增速约10%。
• 存款余额：预计2020年达21,745,359百万元，年均增速约11%。
• 贷款净额：预计2020年达14,097,838百万元，年均增速约12%。

资本管理

• 资本充足率：2018年Q2达14.77%，较Q1提升100bp。
• 核心一级资本充足率：预计2020年达11.3%，较2017年提升约0.7%。

营业收入结构

• 利息收入占比：预计2020年达85%，保持较高比例。
• 手续费收入占比：预计2020年为11.2%，逐年下降，但增速有所回升。
• 非利息收入/营业收入：预计2020年为11.6%，显示中间业务逐步改善。

风险提示

• 不良贷款增长超预期：可能对盈利产生压力。
• 资金市场利率上升超预期：可能影响息差。

估值分析

• 目标价：2018年为4.28~5.13元，较前次预测上调。
• PB估值：2018年为0.85倍，2020年预计为0.70倍。
• PE估值：2018年为6.07倍，2020年预计为5.08倍。

评级说明

• 行业评级：基于未来6个月行业涨跌幅与沪深300指数对比，增持表示行业股票指数超越基准。
• 公司评级：基于未来6个月公司涨跌幅与沪深300指数对比，增持表示股价超越基准5%-20%。

联系信息

• 研究员：沈娟（S0570514040002），电话：0755-23952763，邮箱：shenjuan@htsc.com
• 研究员：郭其伟（S0570517110002），电话：0755-23952805，邮箱：guoqiwei@htsc.com
• 联系人：蒋昭鹏，电话：0755-82492038，邮箱：jiangzhaopeng@htsc.com