20160718-联讯证券-煤炭行业中期策略：行业拐点已现，盈利持续改善确定_27页_1mb

煤炭行业中期策略分析总结

核心内容

本报告分析了中国煤炭行业在2016年中期的表现、供需状况、价格趋势以及投资建议，强调了政策去产能和煤炭价格反弹对行业复苏的影响。

主要观点

• 行业整体低迷：2016年1-4月，煤炭行业营业收入同比下滑20%，净利润同比下滑94%，行业盈利状况持续恶化。
• 政策去产能效果显现：2016年2月国务院出台去产能政策，预计3-5年内去产能5亿吨，减量重组5亿吨，政策执行效果显著，2016年5月全国煤炭产量同比下降16%。
• 煤炭价格触底反弹：动力煤价格从2015年12月低点反弹14%，焦煤价格反弹45%和14%。价格波动主要由供给收缩和需求下滑的差异决定。
• 库存持续下降：全国煤炭企业库存稳定，港口库存创新低，秦皇岛港库存降至298.68万吨，为五年新低。
• 行业估值较合理：SW煤炭行业PB估值为1.29倍，处于较低水平，PE估值为207.12倍，高于历史平均水平。
• 投资建议：建议投资者以“煤炭价格”和“政策红利”为引导，逢低配置盈利能力强及业绩反转的个股，重点关注*ST神火、靖远煤电和冀中能源。

关键信息

一、供给端收缩带来的行情

• 逻辑框架：供给端收缩是行业复苏的关键因素，政策是主要驱动力。
• 关键点：
  1. 政策是主角：政府通过去产能政策控制产量，推动煤炭价格反弹。
  2. 煤炭库存仍重要：库存水平对价格反弹有重要影响，库存下降有助于价格上涨。
  3. 价格是风向标：煤炭价格是行业盈利状况的重要指标。
  4. 下游需求增长才能行业反转：煤炭价格反弹并不意味着行业反转，需求增长仍是关键。

二、供给端分析

• 产能严重过剩：2015年原煤总产能达57亿吨，产能利用率降至65.8%。
• 政策限制产能投放：2016年，全国煤矿按276个工作日重新核定产能，导致产量下降。
• 原煤产量快速下降：2016年4月和5月，原煤产量分别同比下降11%和16%。
• 港口库存创新低：秦皇岛港库存降至298.68万吨，创五年新低。

三、需求端分析

• 消费量持续下滑：2015年原煤消费量为36.95亿吨，同比下降3.7%。
• 火电需求增长有限：2016年1-5月，火力发电量同比增长2%，但火电占比持续下降。
• 钢铁行业复苏仍存不确定性：2016年1-5月，焦煤消费量同比下降3.54%，但5月有所回升。
• 建材行业开始复苏：短期内对煤炭需求拉动有限，水泥和平板玻璃产量略有增长。

四、价格分析

• 动力煤：价格稳中小涨概率大，2016年预计产量下降8%，需求下降4%，供给收缩快于需求下滑。
• 焦煤：价格波动上涨仍可期，2016年预计产量下降10%，需求下降5%，市场总体供求基本平衡。

五、行业盈利与负债

• 盈利有望好转：随着煤炭价格反弹，企业盈利环比持续好转。
• 负债仍偏高：截至2016年4月，煤炭行业负债总额达3.68万亿元，资产负债率70.23%，居所有行业首位。

六、资本市场表现

• 总体跑赢沪深300：SW煤炭行业累计下跌8.67%，跑赢沪深300指数3.52个百分点。
• 估值较合理：PB估值处于较低水平，PE估值偏高，但整体处于合理区间。
• 个股分化严重：部分个股表现优异，如西山煤电、兖州煤业，而部分个股表现较差，如*ST山煤、*ST新集。

投资建议

• 关注“煤炭价格”和“政策红利”：两者是煤炭板块的关键驱动力，下半年价格稳中小涨概率大。
• 逢低配置：建议投资者逢低配置盈利能力强及业绩反转的个股，如*ST神火、靖远煤电和冀中能源。

风险提示

• 价格反弹不及预期：煤炭价格反弹可能不如预期。
• 宏观经济增速放缓：宏观经济增速放缓可能影响煤炭需求。

附录：图表目录

• 图表1：煤炭行业逻辑框架
• 图表2：2006A-2015A我国原煤产能统计
• 图表3：2006A-2015A我国原煤产量统计
• 图表4：2006A-2015A煤炭产能利用率持续走低
• 图表5：承诺去产能前十省份
• 图表6：央企压缩产能前五位
• 图表7：2011-2016A全国原煤产量
• 图表8：2015-2016A动力煤月度产量及同比
• 图表9：2015-2016A焦煤月度产量及同比
• 图表10：近期煤炭企业库存
• 图表11：秦皇岛港及六大发电集团库存
• 图表12：2011-2015A动力煤净进口
• 图表13：2011-2015A炼焦煤净进口
• 图表14：2011-2016A中国原煤消费量
• 图表15：2015A煤炭消费结构（按品种）
• 图表16：2015A煤炭消费结构（按行业）
• 图表17：2011-2015A全国火力发电量及同比
• 图表18：2010-2015A粗钢及炼焦煤消费量
• 图表19：2010-2015A建材（水泥和平板玻璃）及建材煤炭消费量
• 图表20：2007-2016A动力煤现货和期货价格（元/吨）
• 图表21：2009-2016A动力煤供需缺口（万吨）
• 图表22：2010-2016A动力煤供需平衡（亿吨）
• 图表23：2012-2016A主焦煤现货和现货价格（元/吨）
• 图表24：2009-2016A焦煤供需缺口（万吨）
• 图表25：2010-2016A焦煤供需平衡（亿吨）
• 图表26：2011-2016A行业营业收入
• 图表27：2011-2016A行业净利润
• 图表28：2011-2016A吨煤毛利润及毛利率
• 图表29：2011-2016A吨煤净利润及净利率
• 图表30：1999-2016A煤炭行业负债及资产负债率
• 图表31：年初至今涨跌幅（%）
• 图表32：年初至今走势图
• 图表33：年初至至今煤炭行业个股涨跌幅
• 图表34：煤炭行业PB估值
• 图表35：煤炭行业PB估值变化
• 图表36：煤炭行业PE估值
• 图表37：煤炭行业PE估值变化
• 图表38：煤炭个股PB估值
• 图表39：煤炭个股PE估值
• 图表40：股票池