20160718-兴业研究-利多难现_债市风平浪静_22页_1mb

2016年7月18日 利率研究报告总结

核心内容

本报告分析了2016年7月15日至18日期间中国及全球债券市场的走势及影响因素，指出当前债市整体处于震荡状态，短期内利多因素难以兑现，市场情绪较为谨慎。

主要观点

• 宏观经济数据发布：7月15日发布的二季度GDP增速为6.7%，高于预期的6.6%，信贷数据也超预期增长，但投资数据疲软，尤其是房地产和民间投资持续下行，基建投资则成为经济支撑的主要力量。
• 货币政策预期：信贷投放速度较快，制约了货币政策放松空间。央行维持“逆回购+MLF+PSL”的流动性管理模式，降准概率较低，货币政策将保持稳健。
• 海外影响：英国央行意外维持基准利率不变，削弱了市场对全球宽松政策的预期，导致国内债券收益率下行的利多因素落空。
• 通胀预期：尽管部分商品价格有所波动，但M1同比增速仍高于CPI，预计短期内CPI难以大幅下行，通胀压力仍存。
• 债券市场表现：上周现券收益率在谨慎氛围中上行，离岸人民币债券发行规模减少，CNY Hibor继续上行。
• 曲线结构变化：国债、金债和IRS的期限利差涨跌互现，金债与IRS利差整体缩窄，隐含税率和信用利差也出现不同程度的波动。

关键信息

一、市场分析与展望

• 经济走势：整体维持L型经济走势判断，经济尚未出现明显下行趋势，基建投资仍为经济托底。
• 货币政策：央行流动性管理工具仍以MLF和逆回购为主，降准概率较低，货币政策将保持稳健。
• 利多因素：包括经济走弱、通胀下行、宽松预期、避险情绪增强等，但这些因素短期内难以兑现，导致债市缺乏明确方向。
• 全球宽松预期：尽管英国央行未调整利率，但日本央行仍可能采取进一步宽松政策，全球流动性环境依然宽松。

二、市场回顾

2.1 市场行情

• 公开市场操作：7月15日央行净回笼650亿元，7天逆回购利率持平，MLF操作利率与上期持平。
• 资金面：整体平稳，回购利率波动不大，Shibor3M有所下行。
• 债券市场：现券收益率上行，离岸人民币债券发行规模减少，CNY Hibor持续上行。
• 利率互换：FR007和Shibor3M利率互换分别出现小幅变动，显示市场对利率走势的分歧。

2.2 曲线结构

• 期限利差：国债、金债和IRS利差涨跌互现，金债与IRS利差整体缩窄。
• 隐含税率：1年期隐含税率略有上升，5年和10年期隐含税率略有下降。
• 信用利差：1年期和5年期信用利差出现涨跌互现，显示信用市场与国债市场之间的关系有所波动。
• CNY Hibor-Shibor利差：1周CNY Hibor-Shibor利差为正，3个月为负，显示市场对短期利率的预期与长期利率的预期存在分歧。

数据亮点

• 6月新增人民币贷款达13800亿元，创2月以来新高。
• M1同比增速为24.6%，高于预期，M2同比增速为11.8%，M1与M2剪刀差继续扩大。
• 债券收益率方面，1年期、3年期、5年期和10年期国债收益率分别上升1bp、1bp、3bp和3bp。
• CNY Hibor继续上行，1周CNY Hibor为2.6340%，3个月CNY Hibor为2.8390%。
• 信用利差方面，1年期AA+级信用利差为59.1bp，5年期为58.5bp。

总结

当前债券市场在缺乏重要数据冲击和利多因素支撑下，预计仍将维持震荡格局。经济基本面尚未出现明显恶化，基建投资仍在支撑经济，货币政策保持稳健，通胀压力依然存在，市场情绪谨慎，整体走势趋于平稳。