20160718-联讯证券-煤炭行业中期策略_行业拐点已现_盈利持续改善确定_26页_2mb

煤炭行业中期策略总结

核心内容

本报告分析了2016年煤炭行业在供给端和需求端的变化趋势，指出行业盈利有望好转，但负债仍偏高。同时，报告提出了投资建议，认为“煤炭价格”和“政策红利”是行业复苏的关键驱动力，建议投资者逢低配置盈利能力强及业绩反转的个股。

主要观点

供给端收缩显著

• 产能严重过剩：2015年我国原煤总产能达57亿吨，产能利用率仅65.8%，创十年新低。
• 政策去产能：2016年2月国务院提出用3~5年时间退出5亿吨产能，减量重组5亿吨。截止到2016年5月，全国已去产能8亿吨，涉及职工约150万人。
• 产能核定：自2016年起，全国煤矿按276个工作日重新核定产能，加速产能收缩。
• 产量下降：2016年1-5月全国煤炭产量同比下降6%，其中4月和5月分别下降11%和16%，焦煤产量下降幅度大于动力煤。
• 库存变化：煤炭企业库存稳定，港口库存创新低，秦皇岛港库存降至298.68万吨，创五年新低。

需求端仍在下滑

• 消费量持续下滑：2015年煤炭消费量为36.95亿吨，同比下降3.7%。2016年1-4月原煤消费量为10.73亿吨，同比下降3.25%。
• 电力需求有限：2016年1-5月火力发电量同比增长2%，但火电占比持续下降。
• 钢铁行业复苏不确定：2016年1-5月粗钢产量同比下降2.12%，但5月焦煤消费量同比增长4%。
• 建材行业开始复苏：水泥和平板玻璃产量有所增长，但短期内对煤炭需求拉动有限。

价格稳中有升

• 动力煤：价格从低点反弹14%，预计全年产量下降8%，需求下降4%，价格稳中小涨概率大。
• 焦煤：价格反弹幅度较大，吕梁主焦煤和澳大利亚主焦煤分别上涨45%和14%，预计全年供需基本平衡，价格波动上涨。

行业盈利有望改善

• 营业收入：2016年1-4月行业营业收入为6533.2亿元，同比下降20%，但4月跌幅环比收窄，整体将企稳。
• 净利润：2016年1-4月行业净利润仅为9.6亿元，同比下降94%，但随着煤炭价格反弹，企业盈利有望好转。
• 毛利率和净利率：吨煤毛利为80元-100元，毛利率14%-16%；吨煤净利润为-1.74元-6.37元，净利率-0.29%-1%。

资本市场表现

• 行业跑赢大盘：SW煤炭行业累计下跌8.67%，跑赢沪深300指数3.52个百分点。
• 个股分化明显：涨幅前五为西山煤电、兖州煤业、冀中能源、陕西煤业、潞安能源；跌幅前五为*ST山煤、郑州煤电、宝泰隆、新大洲A、*ST新集。
• 估值：PB估值为1.29倍，处于较低水平；PE估值为207.12倍，高于历史水平，主要因盈利大幅下降。

关键信息

• 政策去产能：国家和地方出台多项政策，推动煤炭行业去产能，2016年去产能目标为2.5亿吨以上。
• 价格反弹：动力煤和焦煤价格均出现反弹，预计下半年价格稳中有升。
• 行业复苏：供给收缩大于需求下滑，煤炭价格企稳反弹，行业盈利有望好转。
• 投资建议：建议投资者关注*ST神火、靖远煤电和冀中能源等具备盈利能力和业绩反转潜力的个股。
• 风险提示：价格反弹不及预期、宏观经济增速放缓超预期。

行业现状

• 行业负债：截至2016年4月，煤炭行业负债总额达3.68万亿元，资产负债率70.23%，居所有行业首位。
• 库存情况：煤炭企业库存稳定，港口库存创新低，显示供需关系改善。
• 行业复苏：随着政策和价格的双重推动，行业有望持续复苏。

投资建议

• 投资逻辑：以“煤炭价格”和“政策红利”为引导，关注行业复苏和盈利改善。
• 推荐个股：
  • *ST神火（000933.SZ）：煤电铝一体化，享受铝价上涨红利，盈利改善确定。
  • 靖远煤电（000552.SZ）：拥有优质煤矿和热电联营项目，盈利能力强。
  • 冀中能源（000937.SZ）：具备稳定盈利能力和业绩反转潜力。

风险提示

• 价格反弹不及预期：煤炭价格未能如预期反弹，可能影响行业复苏。
• 宏观经济放缓：宏观经济增速放缓超预期，可能影响煤炭需求。

总结

本报告指出，2016年煤炭行业在供给端收缩和政策支持下，价格稳中有升，行业盈利有望改善，但负债仍偏高。建议投资者关注具备盈利能力及业绩反转潜力的个股，如*ST神火、靖远煤电和冀中能源。同时，需警惕价格反弹不及预期和宏观经济放缓的风险。