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2013年二季度证券行业投资策略总结

核心观点

• 证券行业投资评级：维持“推荐”
• 政策驱动转向业绩改善驱动：2012年券商股上涨主要由政策红利推动，而2013年则更多依赖盈利改善。
• 盈利有望显著改善：在中性假设下，预计2013年证券行业净利润同比增长约30%。

金融改革方向与节奏

• 改革方向不变：尽管政策节奏趋缓，但金融改革的方向保持不变，重点仍在于推动多层次资本市场建设、提高直接融资比重、保护中小投资者权益。
• 郭树清与肖钢的改革理念：郭树清推动了系统性改革，而肖钢更倾向于渐进式改革，给予市场消化时间，有利于政策平稳落地。

中国资本市场现状

1. 资本市场结构单一：以间接融资为主，直接融资比例较低。
2. 直接融资占比过低：与美国90年代初相比，中国股市市值相近，但债券化率低于美国80年代初水平，显示资本市场仍有较大发展空间。

传统与创新业务发展

传统业务

• 经纪业务：受营业部设立放开、非现场开户、牌照放宽等政策影响，佣金率面临冲击，但未来仍有改善空间。
• 投行业务：IPO重启未能显著改善股权融资，但公司债和企业债融资规模迅速增长。
• 自营业务：受市场波动影响，收益波动较大，但整体保持稳定。

创新业务

• 融资融券：受益于标的扩容、试点扩容及开户门槛降低，预计2013年融资融券业务收入将增长，提升ROE约5个百分点。
• 资管业务：2013年6月后券商可开展公募基金业务，资管规模有望爆发增长，集合产品、定向产品及专项产品均有显著提升。
• 直投与新三板：直投业务仍处培育期，新三板市场新挂牌企业数量增长，但受限于扩容、做市商缺位等因素，需进一步政策支持。

行业盈利预测

• 盈利显著改善：2013年行业净利润有望增长30%，ROE提升至7%。
• 估值空间：证券板块当前PE估值为46.19倍（TTM），若净利润增长30%，则对应今年盈利的PE估值为35倍，处于中位水平；PB估值为2.20倍，处于低位，创新业务带来的ROE提升应享有一定溢价。

个股推荐

长期配置：具备领先优势的大券商

• 海通证券（600837）
• 中信证券（600030）

灵活配置：业绩改善型券商

• 方正证券（601901）：推进金控集团战略，具备长期增长潜力。
• 东北证券（000686）：盈利改善预期较强，是灵活配置的优选。

投资评级标准

• 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上。
• 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间。
• 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%-5%之间。
• 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。

行业评级

• 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场。
• 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步。
• 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

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• 王涛：0755-83516217，13808859088，wangt@cgws.com
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• 陈尚峰：0755-83515203，13826520778，chensf@cgws.com

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• 王媛：010-88366060-8807，18600345118，wyuan@cgws.com
• 李彦仪：010-88366060-8750，18611670060，lyany@cgws.com
• 安雅泽：010-88366060-8768，18600232070，ayz@cgws.com
• 李珊珊：010-88366060-1133，18616891195，liss@cgws.com

上海联系人

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• 陈韵：021-61680389，15821566166，chenyun@cgws.com
• 杨洋：021-61680670，15001991899，yang_yang@cgws.com
• 徐佳琳：021-61680673，13795367644，xujl@cgws.com

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