20210903-光大证券-玻璃行业投资价值分析报告_行业景气高位延续_周期中孕育成长_49页_3mb

行业研究：玻璃行业投资价值分析报告

核心内容概述

本报告聚焦玻璃行业，重点分析浮法玻璃的景气情况及未来增长潜力。浮法玻璃行业在供给侧改革背景下，供给端得到有效控制，行业周期性弱化，价格维持高位震荡。随着房地产竣工修复，下游需求持续释放，行业景气度进一步提升。同时，浮法玻璃企业通过技术升级和业务拓展，正在寻求新的增长曲线，包括光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃等新兴领域。

主要观点

1. 浮法玻璃价格高位运行

• 供给侧改革：自2016年以来，供给端受政策限制，产能扩张受限，行业景气度整体呈震荡上行趋势。
• 需求端修复：房地产竣工面积自2019年起逐步修复，2021年1-7月同比增长25.7%，带动玻璃需求释放。
• 库存低位：当前玻璃库存处于历史低位，供给释放压力有限，价格支撑较强。
• 未来趋势：下半年为竣工高峰，供需失衡或加剧，价格仍将高位运行。

2. 浮法玻璃企业成长突围

• 技术改造：通过降低含铁量、优化氧化还原程度及镀膜等手段，超白浮法玻璃透光率可媲美超白压延玻璃，具备光伏组件面板应用潜力。
• 业务拓展：企业积极拓展节能玻璃、电子玻璃、药用玻璃等高成长性赛道，以增强抗周期能力。
• 估值提升：随着新业务拓展，企业成长属性增强，估值有望提升。

3. 投资建议

• 重点推荐企业：旗滨集团、南玻A。
• 旗滨集团：具备超白浮法玻璃产线和硅砂矿资源，业务拓展全面，成长性高。
• 南玻A：在浮法玻璃、电子玻璃、光伏玻璃等领域均有布局，成长潜力显著。

关键信息

1. 玻璃行业供需关系

• 供给刚性：玻璃产线点火后需长期运行，冷修与复产是供给调整的主要方式。
• 产能增长受限：2016年至今玻璃总产能仅增加1.4亿重箱，新增产能受政策严格限制。
• 有效产能利用率：当前实际有效产能利用率接近90%，供给释放空间有限。

2. 房地产竣工修复对玻璃需求的推动

• 滞后性：玻璃需求领先于房屋竣工面积，竣工修复将带动需求释放。
• 周期拉长：房企“高周转”战略导致新开工与竣工周期拉长至3.5年以上。
• 政策影响：房地产“三道红线”政策加速竣工修复，推动玻璃需求增长。

3. 光伏玻璃市场前景广阔

• 需求增长：全球光伏新增装机量预计2025年达到300GW，光伏玻璃需求持续上升。
• 技术突破：超白浮法玻璃透光率提升至92%以上，有望应用于光伏组件面板。
• 成本优势：大型窑炉具备更高的燃烧效率和更低的单位能耗，提升经济性。

风险提示

• 价格不及预期：受政策调控或需求放缓影响，浮法玻璃价格可能走弱。
• 技术落地延迟：超白浮法玻璃应用于光伏组件面板的进度可能不及预期。
• 业务拓展不达预期：企业在电子玻璃、药用玻璃等新领域拓展可能面临挑战。

重点公司盈利预测与估值

投资聚焦

我们区别于市场的观点

1. 技术突破：首次从技术层面论证超白浮法玻璃在光伏组件面板的可行性，若性能稳定、成本可控，将带来价值重估。
2. 业务拓展：企业积极布局电子玻璃、药用玻璃等成长赛道，打开新的增长空间。
3. 估值提升：随着新业务拓展，企业成长属性增强，估值有望提升。

股价上涨的催化因素

1. 浮法玻璃价格持续上涨。
2. 超白浮法玻璃成功应用于光伏组件面板。
3. 企业业务拓展超预期，如电子玻璃、药用玻璃等实现产品技术突破。

未来展望

• 供需偏紧：供给增长受限，需求持续释放，价格高位运行。
• 技术升级：超白浮法玻璃有望在光伏领域应用，打开新市场。
• 业务多元化：企业通过产业链延伸，增强抗周期能力，提升估值。

结论

浮法玻璃行业在供给侧改革和房地产竣工修复的双重推动下，维持高景气状态。企业通过技术改造和业务拓展，正在积极寻找新的增长点，提升自身成长性。旗滨集团和南玻A作为重点推荐标的，具备较强的投资价值。未来需关注光伏玻璃应用进展、新业务拓展情况及政策变化对供需的影响。