玻璃行业投资价值分析报告：行业景气高位延续，周期中孕育成长-20210903-光大证券-49页_1mb

行业研究总结：玻璃行业投资价值分析报告

核心内容

本报告分析了浮法玻璃行业的现状及未来增长潜力，指出当前行业景气度高位延续，供给端受限，需求端因房地产竣工修复而持续释放。浮法玻璃企业通过技术升级和业务拓展，正在寻找新的增长曲线，尤其在光伏玻璃、电子玻璃、节能玻璃和药用玻璃领域展现出较强的成长性。

主要观点

• 供需关系主导价格走势：供给侧改革和环保政策有效限制了新增产能，导致供给弹性下降，而房地产竣工修复带动了需求增长，支撑了玻璃价格的高位运行。
• 浮法玻璃应用场景拓宽：通过技术改进，浮法玻璃的透光率可与超白压延玻璃媲美，具备应用于光伏组件面板的潜力。
• 业务拓展打开成长空间：浮法玻璃企业正积极拓展至光伏玻璃、电子玻璃、节能玻璃和药用玻璃等领域，增强企业成长属性。
• 投资建议：重点推荐旗滨集团和南玻A，因其在浮法玻璃领域具备竞争优势，并在新兴业务拓展中表现突出。

关键信息

1. 浮法玻璃价格分析

• 供给控制：供给侧改革以来，浮法玻璃行业在产产能维持在9亿重箱左右，供给端刚性增强。
• 需求释放：2019年起，房地产竣工面积开始修复，带动玻璃需求持续释放，2021年1-7月竣工面积累计同比增长25.7%。
• 库存低位：2021年5月底，玻璃库存降至1405.7万重箱，为近十年最低水平，支撑价格高位运行。
• 价格趋势：2021年8月，玻璃现货价格达到3140元/吨，折合157元/重箱，创历史新高。

2. 浮法玻璃企业成长突围

• 研发投入增加：浮法玻璃企业通过技术改造和研发投入，提升产品性能，拓展应用场景。
• 技术突破：旗滨集团已实现新一代超白浮法玻璃透光率与超白压延玻璃相当，甚至在某些指标上更优。
• 业务拓展：企业积极布局光伏玻璃、电子玻璃、节能玻璃和药用玻璃，拓展新的利润增长点。
• 估值提升：随着新兴业务的拓展，企业估值有望提升，尤其具备超白浮法产线、技术和硅砂矿资源的企业。

3. 投资建议

• 重点推荐：旗滨集团、南玻A。
• 旗滨集团：作为行业龙头，受益于浮法玻璃高景气，同时积极拓展光伏、电子、药用玻璃等业务。
• 南玻A：在浮法玻璃、工程玻璃、电子玻璃和光伏玻璃领域均有较好表现，未来成长可期。

4. 风险提示

• 价格不及预期：若政策或市场环境变化导致价格下跌。
• 技术应用延迟：超白浮法玻璃在光伏组件中的应用可能不及预期。
• 业务拓展缓慢：企业新业务发展可能受到技术或市场因素影响。

重点公司盈利预测与估值

非金属建材行业展望

• 行业评级：买入（维持）。
• 政策影响：政府严控建筑平板玻璃产能，但光伏玻璃不受产能置换限制，释放增长空间。
• 市场前景：光伏玻璃市场空间广阔，预计到2025年全球光伏玻璃需求将达2156万吨。

图表目录

• 图1：复盘玻璃价格走势。
• 图2：浮法玻璃总产能及在产产能变动趋势。
• 图3：玻璃行业供给影响因素。
• 图4：玻璃下游领域占比（2020年）。
• 图5：玻璃需求领先房屋竣工。
• 图6：房屋新开工与竣工面积增速趋势。
• 图7：房地产开发中建筑工程投资增速趋势。
• 图8：玻璃库存处于较低水平。
• 图9：近年来房屋累计新开工与竣工情况。
• 图10：水泥产量与价格。
• 图11：玻璃在产产能和价格。
• 图12：房屋销售面积累计增速。
• 图13：玻璃行业营业收入与利润情况。
• 图14：旗滨集团研发投入情况。
• 图15：南玻A研发投入情况。
• 图16：浮法、电子、药玻、光伏玻璃企业估值对比。
• 图17：超白压延玻璃与浮法玻璃透光率对比。
• 图18：浮法玻璃提高透光率途径。
• 图19：超白压延玻璃与浮法玻璃抗冲击性对比。
• 图20：我国光伏新增装机量（GW）。
• 图21：全球光伏累计装机量（GW）。
• 图22：3.2mm镀膜光伏玻璃价格走势（元/平米）。
• 图23：Low-E节能玻璃结构图。
• 图24：普通中空玻璃与Low-E中空玻璃热损耗对比图。
• 图25：各国节能玻璃使用率对比。
• 图26：电子盖板玻璃产业链构成。
• 图27：国内中性硼硅管制瓶发展历程。
• 图28：旗滨集团股权结构图。
• 图29：2020年营业收入构成。
• 图30：旗滨集团营收与净利润变动趋势（亿元）。
• 图31：旗滨集团一体两翼战略构想。
• 图32：旗滨集团浮法玻璃业务产销量与毛利率（单位：亿重箱）。
• 图33：旗滨集团2020年区域收入占比。
• 图34：旗滨集团电子玻璃项目跟投结构。
• 图35：旗滨集团药用玻璃项目跟投结构。
• 图36：南玻A股权结构图（截至2021年3月底）。
• 图37：南玻A营业收入及增速（亿元）。
• 图38：南玻A归母净利润及增速（亿元）。
• 图39：南玻A电子显示业务净利润与净利率（单位：亿元）。

表格目录

• 表1：21年国内玻璃企业冷修产线明细。
• 表2：21年国内玻璃企业新点火/复产产线明细。
• 表3：21年国内玻璃企业新点火/复产产线明细。
• 表4：21年国内玻璃企业可能冷修的产线。
• 表5：主要浮法玻璃企业历年留存收益情况（亿元）。
• 表6：旗滨集团项目投资情况（亿元）。
• 表7：旗滨新一代超白与传统超白性能对比。
• 表8：旗滨新一代超白浮法与超白压延玻璃性能对比。
• 表9：光伏玻璃市场空间测算。
• 表10：光伏玻璃产能增长预测（t/d）。

总结

• 供需结构：供给受限，需求修复，支撑浮法玻璃价格高位运行。
• 技术突破：超白浮法玻璃透光率提升，具备光伏组件面板应用潜力。
• 业务拓展：企业积极布局新能源、电子、药用玻璃等成长性赛道，提升估值。
• 投资价值：旗滨集团和南玻A作为龙头企业，具备较强的成长性和盈利潜力。
• 风险因素：需关注价格波动、技术应用进度和业务拓展效果。