20171121-招商证券-中国国旅-601888.SH-筹划与日上再合作_中免剑指上海机场_4页_889kb

中国国旅（601888.SH）总结

核心内容

中国国旅（601888.SH）作为国内免税行业龙头，近期公告筹划与日上免税行（上海）有限公司合作，以争取上海机场免税店经营权。当前股价为45.48元，目标估值为50元，维持“强烈推荐-A”评级。公司已在北京、海南离岛和香港等地布局免税店，未来有望进一步拓展市场，提升盈利能力和行业地位。

主要观点

• 合作前景广阔：中免公司与日上免税行（上海）的合作，可能以议标或联合竞标方式获取上海机场免税店经营权，有助于降低扣点，提高盈利空间。
• 战略意义重大：上海机场拥有高客流，尤其是浦东机场的国际客流量占比达50%，为免税业务带来巨大增长潜力。若成功获取经营权，将实现北京、上海、海南离岛和香港四大免税店布局，提升议价能力和市场份额。
• 渠道与管理优势互补：日上免税行作为外资企业，具备专业管理与高效渠道，与中免形成互补，有助于降低运营成本，提升整体运营效率。
• 业绩预期向好：公司2017-2019年每股收益预测为1.19/1.37/1.55元，对应PE估值分别为38x/33x/29x，显示未来盈利增长潜力。
• 投资建议：基于未来规模扩张及国际化布局，公司具备长期成长空间，建议投资者关注。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：45.48元
• 目标估值：50元
• 投资评级：强烈推荐-A

基础数据

• 总股本：195248万股
• 已上市流通股：195248万股
• 总市值：888亿元
• 流通市值：888亿元
• 每股净资产（MRQ）：6.9元
• ROE（TTM）：16.8%
• 资产负债率：30.3%
• 主要股东：中国旅游集团公司
• 主要股东持股比例：55.3%

财务预测

财务比率

财务表现

• 净利润：2017年预计为27.04亿元，同比增长29%。
• 现金流：经营活动现金流预计为3290百万元，投资活动现金流为-204百万元，筹资活动现金流为-1195百万元。
• 资产负债率：2017年为23.9%，整体负债水平较低，财务结构稳健。

风险因素

• 宏观经济风险：经济下行可能影响旅客消费能力，进而影响免税业务收入。
• 政策风险：政策变动可能对免税业务产生影响。
• 开业不达预期：新免税店开业后业绩可能未达预期，影响公司增长预期。

市场动态

• 北京机场免税店：中免已联合日上中标，正在经历过渡期。
• 上海机场免税店：2018年到期，中免与日上提前协议合作，有望通过议标或联合竞标方式获取经营权。
• 广州机场：进境免税店陆续开业，公司进入新一轮规模扩张期。

投资评级定义

• 强烈推荐-A：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
• A评级：公司长期竞争力高于行业平均水平。

附：分析师信息

• 梅林：社会服务业首席分析师，注册会计师非执业会员。
• 教育背景：南京大学/上海交通大学管理学学士/硕士。
• 工作经验：2015-2017年在中银国际证券从事社会服务业研究，2017年3月加入招商证券。

图表说明

• 图1：上海浦东机场客流量与增速，显示其为国内第二大机场，国际客流量占比高。
• 图2：上海虹桥机场客流量与增速，虽排名第七，但仍有较大增长潜力。
• 图3：日上免税行销售收入与增速，显示其销售规模超百亿，增长稳定。
• 图4：中免集团销售收入与增速，显示公司业务持续扩张，盈利能力增强。

总结

中国国旅凭借其在免税行业的领先地位，通过与日上免税行的合作，有望进一步拓展市场份额，提升盈利能力。公司已在北京、海南离岛和香港等地布局，未来上海机场免税店的经营权若成功获取，将显著增强其市场竞争力。财务数据表明，公司盈利能力持续增强，资产负债率低，现金流稳健，具备长期投资价值。尽管存在宏观经济和政策风险，但公司前景向好，建议投资者关注。