20220630-国盛证券-中国中免-601888.SH-出行逐步放开_客流恢复_3页_649kb

中国中免（601888.SH）总结

核心内容概述

中国中免是国内唯一全牌照免税运营商，在免税行业具备显著的竞争优势，涵盖采购、物流、渠道等多维度。随着疫情管控逐步放松，海南客流恢复良好，公司业绩与客流高度相关，短期复苏明显，边际改善显著。公司具备长期增长潜力，在离岛、口岸和市内免税领域均有布局，未来将受益于消费回流趋势。

主要观点

• 疫情后复苏预期强：海南客流恢复超预期，公司营收与客流高度拟合，短期复苏下业绩边际改善。
• 免税龙头地位稳固：公司拥有全国领先的免税运营能力，具备采购、物流和渠道等核心优势，未来有望持续领跑行业。
• 多渠道布局：公司积极布局离岛免税、口岸免税和市内免税，在海南、机场及市内均有强大布局，具备先发优势。
• 业绩增长潜力大：预计2023年归母净利润将达143.8亿元，同比增长64.5%；2024年预计为179.9亿元，同比增长25.1%。
• 估值合理：当前目标价为287元，对应2023年PE为39倍，估值具备吸引力。

关键信息

客流与业绩复苏

• 海南客流逐步恢复，近似同比恢复到8成左右。
• 公司营收与业绩与海南客流高度拟合，短期复苏下业绩显著改善。

核心优势

• 采购优势：集中采购、长期合作、品牌引进能力强。
• 物流优势：高效仓储与物流体系，保障产品供应。
• 渠道优势：线上线下一体化运营，覆盖广泛，整合能力强。

市场空间展望

• 国内免税市场预计2025年将达到近2200亿元，其中离岛免税占比80%。
• 离岛免税：美兰机场二期、海口国际免税城新店将放量，助力业绩增长。
• 口岸免税：随着出境旅游恢复，公司已获得前10大机场中9个的免税运营权。
• 市内免税：政策放开空间大，市内免税具备多重优势，公司具备先发优势。

投资建议

• 维持**“买入”评级，目标价为287元**，对应2023年PE为39倍。
• 短期复苏尚未完全反映，后续基本面恢复有望释放业绩和估值弹性。

财务表现

• 营业收入：预计2023年达1046.66亿元，同比增长67.3%；2024年预计为1327.34亿元，同比增长26.8%。
• 归母净利润：预计2023年为143.8亿元，同比增长64.5%；2024年预计为179.9亿元，同比增长25.1%。
• 每股收益：2023年预计为7.37元/股，2024年预计为9.22元/股。
• 盈利能力：毛利率稳定在35.4%左右，净利率维持在13.6%以上，ROE为28.2%。
• 估值比率：P/E由69.7倍降至23.8倍，P/B由19.2倍降至6.7倍，估值持续优化。

财务风险提示

• 疫情超预期：可能影响出行恢复速度，从而影响客流及业绩。
• 行业竞争加剧：随着免税市场扩张，竞争可能加剧。
• 政策不确定性：市内免税政策落地存在不确定性，可能影响公司布局节奏。

财务指标概览

总结

中国中免作为国内免税行业的龙头，具备强大的采购、物流与渠道能力，且在海南、机场及市内免税领域均有布局。随着疫情逐步放开，客流恢复超预期，公司短期业绩有望显著改善，长期来看，消费回流趋势下，免税市场空间广阔，公司具备持续增长潜力。当前估值合理，给予“买入”评级。然而，仍需关注疫情超预期、行业竞争及政策不确定性等风险因素。