20220125-财信证券-中国中免-601888.SH-规模至上_效益为先_6页_532kb

报告摘要

中国中免（601888.SH）公司点评总结

核心内容

中国中免作为全球免税行业龙头，2021年全年实现营收676.69亿元，同比增长28.65%，归母净利润95.92亿元，同比增长56.23%。尽管全年表现良好，但2021Q4因疫情反复、线上补购占比上升及折扣力度加大，导致盈利能力承压，归母净利润同比下滑62.70%，净利率降至6.11%。公司预计2022年起将更侧重利润考核，盈利能力有望明显改善。

主要观点

1. 业绩表现

2021年海南离岛免税市场总销售额达601.73亿元，同比增长84%，其中免税销售额504.9亿元，同比增长83%。
2021年公司营收及利润均实现稳健增长，但Q4受疫情影响，盈利压力显著。
公司在2021年通过规模扩张强化了供应链优势，与品牌商合作紧密，未来有望获得更多SKU。

2. 投资逻辑

公司战略为“先扩市场，后向管理要效益”，通过扩大规模提升议价能力，增强商品竞争力，进而实现长期效益最大化。
韩国免税市场虽然恢复较快，但其低价策略难以持续，而中国中免在部分产品价格上已低于韩国，具备一定优势。
海南免税市场目标客户以价格敏感型为主，随着疫情缓解及出入境恢复，下沉市场将成为新的增长点。

3. 投资建议

当前合理估值区间为267.60-301.05元，对应2022年PE为40-45倍。
公司未来增长潜力较大，预计2021-2023年营业收入分别为676.69/933.49/1202.34亿元，归母净利润分别为95.92/130.53/170.69亿元，EPS分别为4.91/6.69/8.74元。
投资评级为“推荐”，预期公司投资收益率将超越沪深300指数15%以上。

关键信息

交易数据

当前价格：206.63元
52周价格区间：188.62-387.86元
总市值：403,440.02百万元
流通市值：403,440.02百万元
总股本：195,247.55万股
流通股：195,247.55万股

涨跌幅比较

项目	1M	3M	12M
中国中免	-5.17%	-22.03%	-30.66%
商贸零售	-6.32%	-5.06%	-5.18%

预测指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
主营收入(亿元)	479.66	525.97	676.69	933.50	1202.34
归母净利润(亿元)	46.29	61.40	95.92	130.53	170.69
每股收益(元)	2.37	3.14	4.91	6.69	8.74
每股净资产(元)	10.19	11.43	14.92	19.50	25.46
P/E	87.16	65.71	42.05	30.91	23.64
P/B	20.28	18.09	13.85	10.60	8.12

风险提示

疫情反复风险
免税政策不及预期
免税牌照发放数量超预期
线上直邮发展受阻
机场招标租金风险
汇率及宏观系统性风险

投资评级系统说明

类别	投资评级	评级说明
股票投资评级	推荐	投资收益率超越沪深300指数15%以上
谨慎推荐	投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
中性	投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
回避	投资收益率落后沪深300指数10%以上
行业投资评级	领先大市	行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
同步大市	行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%
落后大市	行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

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