20210402-西部证券-西部超导-688122.SH-2020年年报点评_需求扩张叠加产能释放_公司盈利能力增强_8页_706kb

西部超导2020年年报点评总结

核心内容

西部超导（688122.SH）在2020年实现了显著的业绩增长，主要得益于高端钛合金需求扩张和产能释放，同时多业务协同推动公司盈利能力提升。

主要观点

业绩表现突出

• 营业收入：2020年公司实现营业收入21.13亿元，同比增长46.10%。
• 净利润：实现归属上市公司股东净利润3.71亿元，同比增长134.31%；扣非归母净利润2.93亿元，同比增长164.35%。
• EPS：2020年每股收益（EPS）为0.84元，预计2021-2023年分别为1.26元、1.63元、2.01元。
• PE与PB：对应市盈率（P/E）分别为59.9倍、40.1倍、30.9倍、25.1倍；市净率（P/B）分别为7.9倍、6.7倍、5.6倍、4.6倍。

业务结构优化

• 高端钛合金业务：2020年实现营收17.83亿元，同比增长48.53%；销量4,830.75吨，同比增长32.70%；毛利率达43.03%，同比提高4.49%。
• 超导产品：实现营收1.95亿元，同比增长35.30%；毛利率与去年同期持平。
• 高温合金业务：实现营收0.34亿元，同比增长235.34%；毛利率同比提高17个百分点，预计2021年将实现收支平衡。

未来增长潜力

• 公司预计2021-2023年归母净利润分别为5.54亿元、7.18亿元、8.85亿元，同比增长率分别为49.5%、29.5%、23.2%。
• 随着新型军备列装加速，钛合金需求持续增长，公司有望进一步受益。
• 高温合金市场缺口巨大，公司凭借技术优势和客户渠道，有望成为航空发动机核心材料的主要供应商之一。

关键信息

需求与产能

• 钛合金需求：航空领域应用提升空间大，2018年我国航空钛合金消费量为10,295吨，同比增长14.57%。
• 产能释放：公司钛合金产量4,876.96吨，销量4,830.75吨，产销良好，无明显库存积压。

财务与运营能力

• 毛利率与净利率：2020年公司毛利率为37.91%，净利率为17.50%，同比分别提升4.22个百分点和6.89个百分点。
• 费用管理：管理费用率同比下降2.55个百分点至6.89%。
• 营运能力：2020年应收账款周转率3.14次（同比+0.92次），存货周转率1.21次（同比+0.13次）。
• 偿债能力：资产负债率47.89%，流动比率2.04，速动比率1.48，短期偿债能力稳定。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.54亿元、7.18亿元、8.85亿元，EPS分别为1.26元、1.63元、2.01元，对应PE分别为40.1倍、30.9倍、25.1倍。

风险提示

• 新型军备需求低于预期
• 公司扩产进度不及预期
• 军备降价5%-10%

数据来源

• 公司财务报表
• 西部证券研发中心

相关研究

• 西部超导：归母净利润预增134.45%，钛合金持续放量龙头受益
• 西部超导：毛利率进一步修复，军品需求延续高景气度
• 西部超导：盈利水平持续改善，军品需求支撑高速增长

总结

西部超导在2020年凭借高端钛合金需求扩张与产能释放，实现了营收和利润的双增长，同时通过多业务协同发展，进一步拓宽了盈利空间。公司具备良好的费用控制能力与营运效率，短期偿债能力稳健。随着新型军备列装加速，以及高温合金市场缺口的扩大，公司未来盈利增长可期，因此维持“买入”评级。