20210331-东吴证券-西部超导-688122.SH-2020年年报点评_全年业绩大幅增长_有望持续受益于军工市场高景气_3页_352kb

2020年年报总结：业绩大幅增长，军工市场高景气驱动发展

核心内容

西部超导发布2020年度报告，全年实现营业收入21.13亿元，同比增长46.10%；归母净利润3.71亿元，同比增长134.31%，超出市场预期。公司整体盈利能力显著提升，主要得益于产品结构优化、原材料成本下降及规模效应。

主要观点

1. 钛合金业务表现亮眼

• 收入增长：钛合金产品销售收入达17.83亿元，同比增长48.53%，成为公司主要收入来源。
• 销量提升：钛合金销量4,830.75吨，同比增长32.70%，受益于航空客户需求增长。
• 市场地位稳固：公司在航空钛合金领域占据国内主导地位，未来有望持续受益于军工市场高景气。

2. 超导产品稳步增长

• 收入增长：超导产品销售收入1.95亿元，同比增长35.30%。
• MRI超导线材：MRI用NbTi超导线材月产量不断提升，MRI超导收入同比增长45.25%。
• 打破垄断：公司是国内唯一实现超导线材商业化生产的企业，MRI超导材料打破外商垄断，为超导业务拓展奠定基础。

3. 高温合金实现突破

• 产能建设：公司已建成2000吨高温合金棒材产能，新增1900吨棒材和600吨粉末母合金产能。
• 销量激增：2020年高温合金销量246.25吨，同比增长201.82%。
• 需求缺口：国内高温合金供应缺口超过20,000吨，公司有望成为新的业绩增长点。

4. 盈利能力显著增强

• 毛利率提升：综合毛利率同比增长4.22个百分点至37.91%，其中钛合金产品毛利率增长4.49个百分点至43.03%，高温合金产品毛利率增长16.96个百分点。
• 净利率提升：净利率同比增长6.89个百分点至17.50%，主要得益于规模效应和费用率下降。
• 费用控制：期间费用率同比下降5.14个百分点至17.53%，其中销售费用率、管理费用率和研发费用率分别下降0.41、2.55和3.56个百分点。

关键信息

盈利预测与估值

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司业绩增长显著，盈利能力提升，钛合金和高温合金业务有望持续增长，未来发展前景良好。

风险提示

• 原材料价格波动
• 高温合金业务发展不及预期

市场数据

财务与估值指标

未来展望

• 钛合金业务：预计在“十四五”期间，国内军机结构钛材需求量将达到2.6万吨，民用飞机钛材需求量将达到11.6万吨，公司有望受益。
• 高温合金业务：公司已突破十余个高温合金牌号的批量生产技术，未来将成为新的业绩增长点。
• 超导材料：公司打破外商垄断，MRI超导材料市场前景广阔，超导业务有望持续拓展。

总结

西部超导2020年业绩表现强劲，钛合金、超导和高温合金三大业务均实现增长，尤其是钛合金和高温合金业务表现突出。公司盈利能力显著提升，未来有望持续受益于军工市场高景气，钛合金业务将快速发展，高温合金有望成为新的增长点。公司当前估值合理，维持“买入”评级。