《宏观大类资产配置手册》第十二期：当逆周期调节遇上结构性通胀-20191005-兴业证券-28页_2mb

当逆周期调节遇上结构性通胀：2019Q4宏观大类资产配置手册总结

核心内容概述

本报告是《宏观大类资产配置手册》第十二期，聚焦于2019年第四季度的宏观环境与资产配置策略。报告指出，尽管全球经济仍处于基本面下行与货币政策宽松的周期中，但中国结构性通胀预期上升，可能限制货币政策宽松空间，同时出口链条下行压力持续，推动逆周期调节和改革政策的窗口期。基于此，报告提出对大类资产的配置建议，并结合量化模型为不同风险偏好的投资者提供参考组合。

主要观点

宏观环境分析

1. 全球经济仍处下行周期：全球制造业PMI连续四个月低于50，贸易环境恶化，经济放缓趋势明显。
2. 货币政策宽松持续：美联储降息预期增强，全球第四轮货币宽松已启动，但结构性通胀可能阶段性限制宽松节奏。
3. 国内结构性通胀上升：猪肉价格超季节性上涨，带动替代品价格上升，预计CPI在岁末年初将维持高位。
4. PPI与CPI分化显著：PPI仍处通缩区间，CPI接近3%目标红线，显示通胀结构性特征。
5. 出口下行压力持续：出口交货值增速转负，贸易摩擦对出口的拖累仍将持续，逆周期调节优先级上升。
6. 专项债成为逆周期调节的优先工具：专项债规模持续扩大，且不得用于房地产和土地储备，更聚焦于基建与民生项目。

大类资产配置建议

1. 黄金：继续受益于全球经济下行、货币政策宽松及高波动，建议超配。
2. 农产品：结构性通胀背景下，农产品相关品种表现较好，建议超配。
3. 债券：受通胀和货币政策影响，调低利率债配置至中性，信用债优于利率债。
4. 股票：维持中性配置，但科创类股票在政策窗口期可能更具优势。
5. 工业品：财政逆周期调节加强，阶段性上调至中性配置。

关键信息

量化模型与资产配置

• 资产配置流程：包括政策设定、资产划分、战略配置和战术配置四个阶段。
• 战略配置参考组合：根据不同风险偏好构建了保守、稳健和积极三种配置方案，具体如下：
  • 保守组合：权益（16%）、债券（63%）、商品期货（9%）、实物黄金（12%）
  • 稳健组合：权益（34%）、债券（29%）、商品期货（14%）、实物黄金（24%）
  • 积极组合：权益（50%）、债券（15%）、商品期货（9%）、实物黄金（26%）
• 战术配置参考组合：基于对资产波动率的预测，对战略配置组合进行动态调整，具体如下：
  • 保守组合：沪深300（3.8%）、中证500（3.5%）、中证1000（5.4%）、利率债（29.6%）、信用债（29.5%）、工业品期货（5.1%）、农产品期货（3.8%）、实物黄金（16.1%）
  • 稳健组合：沪深300（5.6%）、中证500（5.6%）、中证1000（11.3%）、利率债（13.4%）、信用债（13.1%）、工业品期货（4.5%）、农产品期货（5.5%）、实物黄金（33.2%）
  • 积极组合：沪深300（10.3%）、中证500（9.1%）、中证1000（16.7%）、利率债（6.7%）、信用债（6.6%）、工业品期货（3.5%）、农产品期货（3.5%）、实物黄金（31.5%）

风险提示

• 海外宏观环境出现超预期变化。
• 政策刺激力度超出预期。

资产配置模型分析

• 长期收益与风险预测：基于历史数据和宏观环境预判，对各类资产的长期收益和风险进行预测。
• 资产类别划分：将资产分为权益、债券、商品期货和实物黄金等一级资产，并进一步细分为沪深300、中证500、中证1000、利率债、信用债、工业品期货、农产品期货等。
• 波动率与相关性：权益资产波动率高于商品和债券，商品期货波动率低于长期水平但高于当前水平，债券具有较强的分散风险能力，黄金与传统股债资产相关性较低。

总结

本报告结合宏观判断与量化模型，提出2019年第四季度的资产配置建议，强调结构性通胀对货币政策的影响及逆周期调节的加强。黄金和农产品作为受益资产被推荐超配，债券配置调低，股票维持中性但科创类股票更具潜力。报告还为不同风险偏好投资者构建了三种战略配置组合，并提供了相应的战术配置建议，以实现风险与收益的平衡。整体配置思路强调长期投资与多元化分散化，同时关注政策变化与市场波动，为投资者提供全面的参考依据。