20130503-华泰证券-包钢股份-600010.SH-资源禀赋突出_稀土赋予空间_20页_1mb

包钢股份（600010）深度研究报告总结

核心内容

包钢股份是内蒙古最大的上市钢铁企业，隶属于国资委直属的包钢集团，具备1040万吨粗钢产能，产品涵盖“板、管、型、线”四大系列，各系列产能占比分别为40%、20%、20%、20%。公司于2013年首次被覆盖，投资评级为“中性”。

主要观点

• 资源禀赋优势显著：公司依托包钢集团丰富的铁矿资源，铁矿储备丰富，长期以当地市场价供应约50%的所需铁矿，且靠近煤源地，运输成本低，综合原料成本优势明显。
• 铁矿注入提升成本优势：2013年1月完成非公开发行股票，收购白云鄂博西矿采矿权，预计可降低EPS约0.06~0.1元，为公司带来明显的业绩弹性。
• 重轨市场占有率高：公司重轨产品市场占有率第一，是公司盈利的重要来源，受益于铁路投资重启，重轨需求显著回升。
• 内蒙经济增速高于全国：内蒙固定资产投资与工业增加值增长高于全国平均水平，为公司提供了良好的区域增长环境。
• 稀土资源潜力巨大，变现存在不确定性：白云鄂博西矿蕴含稀土资源，但目前主东矿已能满足稀土加工需求，且稀土销售受国家高度管控，变现存在障碍。
• 盈利预测与估值：2013~2015年公司EPS分别为0.09、0.15、0.20元，对应PE分别为53、31、24倍，估值高于行业平均。

关键信息

1. 公司基本资料

• 总股本：8,002.59百万
• 流通A股：6423.64百万
• 52周内股价区间：4.55-6.94元
• 总市值：37,772.23百万
• 总资产：73,271.94百万
• 每股净资产：2.39元

2. 成本优势

• 铁矿石：50%由集团以当地市场价供应，成本显著低于市场均价。
• 煤炭：公司靠近煤源地，运输成本远低于华东、华中地区，自有焦化厂进一步降低成本。
• 2011年及2012年吨钢成本分别为4101元、3575元，显著低于行业平均水平。

3. 铁路投资重启

• 2013年全国铁路投资达6500亿元，基建投资达5200亿元，带动重轨、型材等产品需求回升。
• 型材产品毛利率回升明显，成为公司利润贡献主力。

4. 内蒙区域增长

• 内蒙GDP增速显著高于全国，固定资产投资增长25.29%，工业增加值增长14.80%。
• 内蒙政府支持装备制造业、交通运输业、能源外输等行业发展，进一步拉动钢材需求。

5. 稀土资源潜力

• 白云鄂博矿为世界著名的多金属共生矿床，稀土储量占全国90%以上。
• 西矿稀土含量较低，变现需时间，且受国家配额管理限制，存在不确定性。
• 尾矿中稀土含量高于主矿，但公司计划覆土封存，作为资源储备。

6. 盈利预测

• 2013年EPS为0.09元，对应PE为53倍。
• 2014年EPS为0.15元，对应PE为31倍。
• 2015年EPS为0.20元，对应PE为24倍。

7. 风险提示

• 稀土变现存在不确定性，需等待国家政策及市场环境改善。
• 钢铁行业整体盈利低迷，存在行业性风险。
• 无缝钢管市场竞争激烈，新产品市场开拓存在不确定性。

附录：公司背景

• 地理位置：位于内蒙古自治区包头市，是西部最大的钢铁上市企业。
• 产品结构：涵盖“板、管、型、线”四大系列产品，具有广泛的市场覆盖。
• 产能分布：公司具备1000万吨生铁、1040万吨粗钢生产能力，其中重轨产能130万吨。
• 财务表现：2012年营业收入369.34亿元，净利润2.56亿元；2013年营业收入预计达386.56亿元，净利润预计达7.19亿元。

图表目录

• 图1：公司铁矿石供应结构
• 图2：公司焦煤供应结构
• 图3：吨钢成本低于行业竞争对手
• 图4：矿价与钢价联动非常明显
• 图5：公司主营业务收入结构及变动情况
• 图6：公司主营业务利润结构及变动情况
• 图7：型材产品毛利率回升非常明显
• 图8：全国重轨产量已经显著恢复
• 图9：内蒙地区GDP增速显著高于全国
• 图10：内蒙工业增加值维持高位
• 图11：包钢稀土以主东矿为稀土来源，已满足生产需求
• 图12：西矿稀土年产量估算
• 图13：2015年全球轻稀土供求关系
• 图14：2015年全球重稀土供求关系
• 图15：公司业务波士顿矩阵
• 图16：2013-2015年产量假设
• 图17：2013-2015年营业收入假设
• 图18：2013-2015年营业成本假设
• 图19：2013-2015年产品毛利率假设
• 图20：公司与实际控制人之间的产权及控制关系图
• 图21：包钢产能达上千万吨规模
• 图22：产能分布在“板、管、型、线”四大系列产品
• 图23：公司产量与变动情况
• 图24：公司产品结构变动情况
• 图25：公司主营业务收入情况
• 图26：公司归属于母公司净利润情况

表格目录

• 表格1：包钢集团白云鄂博铁矿保有储量丰富
• 表格2：公司上游原料价格及成本优势估算
• 表格3：包钢股份主要产品分类及优势
• 表格4：装备制造业发展拉动板材需求
• 表格5：内蒙地区新建、在建铁路项目拉动钢材需求
• 表格6：能源外输建设超前规划
• 表格7：白云鄂博矿为世界有名多金属共生矿床
• 表格8：稀土业务估值
• 表格9：尾矿元素含量甚至高于主东矿
• 表格10：未来国外投产稀土矿各元素含量
• 表格11：矿价与产量对EPS的敏感性分析
• 表格12：可比公司估值