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锂电铜箔供给偏紧，公司持续扩产迎来量价齐升

核心内容

广东嘉元科技股份有限公司作为锂电铜箔行业龙头，受益于新能源汽车及锂电池行业的高速增长，实现业绩显著提升。公司主要生产6~12μm中高端锂电铜箔及高端电子电路铜箔，其中90%以上的营收来自锂电铜箔，其产品在国内外市场具有较强的竞争力。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2021年前三季度实现营业总收入19.87亿元，同比增长151.91%；归母净利润为3.94亿元，同比增长238.38%；基本EPS为1.71元，平均ROE为13.6%。
• 行业景气度高：新能源汽车销量持续增长，带动锂电池需求爆发。2021年动力电池产量达134.7GWh，同比增长195%；销量达106.8GWh，同比增长177%。锂电铜箔行业呈现高景气度，加工费用上涨，毛利率显著提升。
• 技术领先，产品结构优化：公司是国际上极薄铜箔供应量最大的厂家，拥有4.5μm极薄高端锂电铜箔量产能力，占全球市场份额超过50%。公司还实现了高端电子电路铜箔国产化生产。
• 产能扩张加速：公司通过首次公开发行募投项目和再融资，实现产能提升至2.1万吨。计划在2025年前实现总产能达15万吨，进一步巩固市场地位。
• 客户资源强大：公司与宁德时代、比亚迪等头部企业建立长期合作关系，市场地位稳固。
• 盈利预测乐观：未来三年公司总收入复合增长率为97%，预计2022年PE为40倍，目标价为206.4元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品与市场

• 主要产品：6~12μm中高端锂电铜箔及高端电子电路铜箔
• 应用领域：锂离子电池、覆铜板、印制电路板
• 市场份额：国内锂电铜箔市场份额10%以上，国内动力电池用电解铜箔市场份额30%以上

产能与项目

• 当前产能：2.1万吨
• 2023年规划产能：3.1万吨（嘉元科技园）
• 2025年远景产能：15万吨
• 重点项目：
  • 白渡年产1.5万吨高性能铜箔项目
  • 梅县区年产5万吨高端电解铜箔项目
  • 赣州龙南市年产2万吨高端铜箔项目

财务表现

• 2020年营收：12.02亿元
• 2021年营收：28.54亿元
• 2022年营收：64.24亿元
• 2023年营收：92.59亿元
• 2021年净利润：5.15亿元
• 2022年净利润：11.93亿元
• 2023年净利润：17.07亿元
• 2021年毛利率：30.5%
• 2021年净利率：19.9%

股权激励

• 激励对象：161人，占员工总数的12.74%
• 激励数量：230万股，约占公告日股本总额的1%
• 首次授予价格：74.35元/股
• 考核目标：
  • 2021年营收增长率不低于100%
  • 2022年营收增长率不低于150%
  • 2023年营收增长率不低于180%

估值与评级

• 2022年PE：40倍
• 目标价：206.4元
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级

风险提示

1. 产业政策变化的风险
2. 行业竞争加剧，产品加工费下降的风险
3. 下游需求不及预期的风险
4. 在建项目投产及达产进度或不及预期的风险

相关研究

公司背景

• 成立时间：2001年9月
• 上市时间：2019年7月（科创板）
• 主要业务：高性能电解铜箔的研究、制造与销售

股权结构

• 实控人：廖平元先生，持有嘉元实业90%股权
• 高管团队：多出身于金象铜箔、梅雁铜箔，具备丰富的锂电铜箔行业经验

产能对比

盈利预测与估值

可比公司估值

结论

嘉元科技凭借其技术优势和市场地位，在锂电铜箔行业快速扩张中占据有利位置。随着新能源汽车和锂电池需求的持续增长，公司有望实现业绩和利润的进一步提升。同时，公司积极布局产能扩张和产品结构优化，未来三年预计实现97%的营收复合增长率。尽管存在一定的行业风险，但其龙头地位和技术领先优势使其具备较强的抗风险能力，投资前景乐观。