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锂电延续高景气，利润向中上游倾斜——电动车26H1财报总结

核心内容概览

• 2026年H1 全球动力电池与储能电池产量分别达到 849GWh 和 493GWh，同比分别增长 25% 和 113%。
• 新能源汽车板块 2026年H1 营收 20945亿元，同比+20%，归母净利润 1228亿元，同比+45%。
• 2026年Q2 营收 11471亿元，同环比+22%/+21%，归母净利润 638亿元，同环比+44%/+8%。
• 整体 盈利能力提升，26H1毛利率 18.03%，同比+2.17pct；归母净利率 5.86%，同比+0.99pct。
• 利润向中上游集中，26H1利润占比分别为：上游资源 19%、中游材料 23%、电池 39%、整车 12%，整车利润占比同比减少 23pct。
• 2026年Q2 各环节归母净利润环比增速显著分化，其中 添加剂 增速最高（+262%），整车 和 六氟磷酸锂及电解液 环比增速为负。

主要观点

1. 行业需求增长超预期

• 全球电动车 2026年H1 销量达 1100万辆，同比+12%，电动化率 25.1%。
• 中国 销量 745万辆，同比+7%；美国 销量 448万辆，同比+16%；欧洲 销量 632万辆，同比+35%。
• 2026年全球动储电池需求预计 2844GWh，同比+37%，2027年预计 3611GWh，同比+27%。
• 储能成为2026-2027年电池需求增长的核心增量。

2. 盈利修复与环节分化

• 2026H1整体盈利修复，毛利率 18.03%，同比+2.17pct；归母净利率 5.86%，同比+0.99pct。
• 2026Q2 盈利弹性显著，盈利增速排序为：添加剂（+262%）>三元正极（+68%）>铝箔（+49%）>碳酸锂（+29%）>隔膜（+25%）>负极（+22%）=汽车核心零部件（+22%）>电池（+17%）>锂电设备（+14%）>锂电池中游（+7%）>正极（+4%）>铜箔（-8%）>铁锂正极（-9%）>结构件（-20%）>整车（-23%）>六氟磷酸锂及电解液（-26%）>三元前驱体（-37%）。
• 中游材料 重启扩产，资本开支同比+26%，占板块比重升至 51%，成为最大资本开支环节。

3. 现金流与库存情况

• 2026Q2经营活动净现金流 1202.3亿元，环比+504.7%，回款能力明显修复。
• 2026H1末存货 8506.8亿元，较年初增长 30.1%，主要集中在锂电池中游和整车环节。
• 铁锂正极 存货增长 118%，三元正极 增长 71%，电池 增长 40%，整车 增长 25.8%。

4. 行业资本开支与资金状况

• 2026H1新能源汽车板块资本开支 1682亿元，同比-11.6%，剔除比亚迪后同比增长 12.6%。
• 整车 资本开支 695亿元，同比-33%；碳酸锂 资本开支 70亿元，同比-43%。
• 盐湖股份 和 永兴材料 资金实力最强，赣锋锂业 营运资本改善，但无息在手现金仍为负。

关键信息

1. 行业增长趋势

• 全球电动车2026年H1销量 1100万辆，同比+12%。
• 全球动储电池产量 1342GWh，同比+47%。
• 2026年H1动力电池装机量 335GWh，同比+16%；2026Q2装机量 210GWh，同比+28%。

2. 利润结构变化

• 2026H1 利润向中上游集中，电池占比 39%，整车占比 12%，整车利润占比同比下降 23pct。
• 2026Q2 利润结构有所调整，上游资源 占比 20.6%，中游材料 占比 21.5%，电池 占比 41.0%。

3. 各环节表现

• 碳酸锂：2026H1营收 924亿元，同比+105%；归母净利润 233.9亿元，同比+875%。
• 正极：2026H1营收 60.7亿元，同比+118.9%；归母净利润 59.9亿元，同比+13736%。
• 铁锂正极：2026H1营收 759.5亿元，同比+136.5%；归母净利润 46.7亿元，同比+136.5%。
• 六氟磷酸锂及电解液：2026H1营收 29.6亿元，同比+60.0%；归母净利润 61.2亿元，同比+75.8%。
• 三元正极：2026H1营收 421.46亿元，同比+93.1%；归母净利润 13.24亿元，同比+333.6%。
• 铜箔：2026H1营收 29.3亿元，同比+113.5%；归母净利润 3.18亿元，同比+37.2%。
• 铝箔：2026H1营收 3.7亿元，同比+11.9%；归母净利润 5.38亿元，同比+299.1%。
• 结构件：2026H1营收 15.6亿元，同比+44.8%；归母净利润 13.4亿元，同比+36.8%。
• 电池：2026H1营收 4,442.15亿元，同比+48.3%；归母净利润 485.61亿元，同比+41.6%。

4. 投资建议

• 推荐龙头公司：宁德时代、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、鹏辉能源、比亚迪、中创新航、欣旺达。
• 推荐具备涨价弹性的锂电材料龙头：璞泰来、恩捷股份、鼎胜新材、佛塑科技、尚太科技、科达利、诺德股份、湖南裕能、天赐材料、富临精工、星源材质、华友钴业、嘉元科技。
• 关注企业：海科新源、德福科技、多氟多、万润新能、龙蟠科技、石大胜华。
• 看好碳酸锂龙头：赣锋锂业、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、中矿资源、永兴材料、天齐锂业、雅化集团、藏格矿业。

5. 风险提示

• 价格竞争超市场预期
• 原材料价格波动
• 投资增速下滑

结构清晰总结

需求与产量

• 全球动储电池产量：2026H1达 1342GWh，同比+47%。
• 动力电池：2026H1产量 849GWh，同比+25%。
• 储能电池：2026H1产量 493GWh，同比+113%。
• 电动车销量：2026H1全球销量 1100万辆，同比+12%。

盈利表现

• 2026H1：新能源汽车板块营收 20945亿元，同比+20%；归母净利润 1228亿元，同比+45%。
• 2026Q2：营收 11471亿元，同环比+22%/+21%；归母净利润 638亿元，同环比+44%/+8%。
• 毛利率与净利率：2026H1毛利率 18.03%，同比+2.17pct；归母净利率 5.86%，同比+0.99pct。
• 费用率：2026H1费用率 10.73%，同比+0.16pct。

现金流与库存

• 经营活动净现金流：2026H1为 1401.1亿元，同比下降 7.6%；2026Q2为 1202.3亿元，环比增长 504.7%。
• 存货增长：2026H1末存货 8506.8亿元，较年初增长 30.1%。
• 应收账款与预收账款：2026Q2末分别为 254亿元 和 61亿元，较年初分别增长 69.4% 和 9.6%。

资本开支

• 2026H1 资本开支 1682亿元，同比-11.6%，剔除比亚迪后增长 12.6%。
• 中游材料 资本开支 861亿元，同比+26%，占板块比重 51%。
• 整车 资本开支 695亿元，同比-33%；碳酸锂 资本开支 70亿元，同比-43%。

利润分配

• 2026H1 利润分配：上游资源 19%、中游材料 23%、电池 39%、整车 12%。
• 2026Q2 利润分配：上游资源 20.6%、中游材料 21.5%、电池 41.0%、整车 9.9%。

投资建议与风险提示

• 投资建议：继续强推格局和盈利稳定的龙头电池企业；推荐具备涨价弹性的锂电材料企业。
• 风险提示：价格竞争、原材料价格波动、投资增速下滑。