电力及公用事业行业深度报告-多维度解析用电量增长-山西证券_45页_3mb

电力及公用事业行业深度分析：用电量增长动能及投资策略

1. 用电量持续超预期增长的核心原因

• 产业结构变迁与政策调整：2020年后，用电量增速连续四年高于GDP增速（2024年上半年同比增速8.1%，差距扩大），主要因新兴产业快速发展及工业补库旺盛。高技术制造业（如计算机、通信设备）和服务业用电占比提升，单位GDP电耗增加。
• 新兴产业拉动：数据中心、5G基站、新能源车充换电、光伏制造等新兴产业用电量占比快速增长。预测2024-2030年合计占比将达7.1%-13.14%。
• 制造业投资与产能扩张：高技术产业投资领先（如计算机、电子设备制造业），新兴产业扩产力度大，部分环节电力弹性系数显著大于1。

2. 区域用电特征

• 东部主导：近五年东部地区用电量占比超49%，核心省份（广东、江苏、山东）增量领先。长三角、粤鲁及北京地区因新质生产力布局（如新能源、5G、集成电路）用电弹性最高。
• 政策导向：未来用电增量将集中于新质生产力布局核心区，形成差异化竞争格局。

3. 未来用电量预测

• 复合增速领先：新兴产业中数据中心（2025-2030年复合增速17.6%以上）、新能源车充换电（18.3%）为用电增长主力。到2030年，四大新兴产业总用电量将超1.9万亿千瓦时。
• 区域差异扩大：东部及核心省市（如安徽、浙江、广东）用电增速与空间显著大于传统高耗能行业。

4. 投资建议

• 关注电力企业：
  • 皖能电力：安徽省火电龙头，受益于新质生产力用电增长，布局新能源，业绩弹性大。
  • 申能股份：长三角能源企业，火电+新能源结构多元，上海本地用电保障能力强。
  • 浙能电力：浙江省用电增长核心标的，电价优势明显，新能源布局加速。
  • 长江电力：水电龙头，外送华东电力需求旺盛，来水改善推动业绩。
  • 淮河能源：煤电一体化，安徽用电需求高增，资产注入预期强。
• 核心逻辑：优先选择发电资产位于供需偏紧、电价优势明显且用电增量空间大的企业，关注“火电+新能源”双轮驱动模式。

5. 风险提示

• 新兴产业发展不及预期、制造业投资放缓、电能替代推进缓慢、极端天气等因素可能影响用电量增长。
• 股票评级：同步大市-A（维持），建议买入或增持核心标的。

通过新兴产业驱动的结构性增长与区域差异化布局，电力行业成长动能显著，建议把握细分龙头及区域龙头的投资机会。