20180212-天风证券-益丰药房-603939.SH-连锁药店的_工匠_精细化管理典范_15页_1mb

益丰药房（603939）总结

核心内容

益丰药房是一家成立于2008年的连锁药店企业，以“平价药店”与“精细化管理服务”为核心标签，迅速崛起为中南与华东地区的药品零售龙头。公司凭借“自建+并购”的双轮驱动模式，实现了快速扩张，门店数量从2012年的599家增长至2017年前三季度的1890家，预计2017年将达到2000家。

公司主要经营药品零售业务，占总营收的94%，其余为药品批发及非药品销售，如医疗器械和保健品等。其核心竞争力在于成熟的代理品种、专业化的服务能力以及高效的运营体系。

主要观点

• 区域发展与扩张：公司主要集中在湖南、湖北、江西、上海、江苏、浙江、广东七个省份，采用“商圈定位法”选址，构建了以小型社区店为主的门店网络，占门店总数的69.2%。
• 精细化管理：公司通过精细化管理，控制运营成本，管理费用率低于行业平均水平，提升了整体盈利能力。
• 信息化与物流体系：公司建立了ERP、WMS、BI等系统，优化了运营流程。同时，建设了多个物流配送中心，提升了配送效率。
• 电商与O2O布局：公司积极布局电商，推出了微信小程序商城、线上药师咨询等创新业务，推动线上线下融合，增强客户粘性。
• 行业趋势与竞争优势：随着行业政策趋严与医保资质放开，连锁药店的市场地位提升，益丰凭借其管理效率、跨区域经营能力和客户黏性，具备较强的竞争力。

关键信息

财务表现

• 营收与净利润：2011-2016年营收年复合增长率（CAGR）为30.0%，净利润CAGR达32.0%。2017年前三季度营收34.19亿元，同比增长27.9%，归母净利润2.20亿元，同比增长38.2%。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.84、1.09、1.42元，对应PE分别为50、38、29倍，2018年给予43倍PE，目标价46.87元，首次覆盖给予“增持”评级。

财务数据与估值

行业背景

• 市场规模：2016年我国药品零售销售规模达3679亿元，同比增长9.5%，零售药店连锁化率为49.5%，较2011年提升15个百分点。
• 政策影响：新版GSP、两票制、营改增等政策提升了运营成本与风险，压缩了单体药店利润空间，促进了行业集中度提升。
• 医保资质放开：医保定点资格的放开使得行业竞争更加公平，大型连锁药店因具备更强的议价能力和服务优势，竞争优势更加明显。
• 处方外流：处方药外流趋势将为零售药店带来新的增长空间，公司有望受益于这一变化。

门店布局与策略

• 店型分类：旗舰店、区域中心店、中型社区店与小型社区店，其中小型社区店占主导，占门店总数的69.2%。
• 选址策略：公司采用“商圈定位法”，选择合理的门店位置，形成差异化的竞争模式。
• 会员体系：2017年上半年拥有1400万会员，会员销售占比达80%，客户粘性强。

竞争优势

1. 优秀的融资能力：通过股权融资、IPO和定增等方式，获得充足资金支持外延扩张。
2. 低费高效的精细化管理：管理费用率处于行业较低水平，费用结构合理。
3. 专业化服务能力：员工多为医学、药学大中专毕业生，培训体系完善，提升客户粘性。
4. “舰群型”门店布局策略：通过小店导流和大店导品种，形成差异化竞争。
5. 跨区域经营能力：公司具备完善的内控机制，门店扩张速度快，盈利能力稳定。

估值与评级

• 行业平均估值：41倍PE。
• 目标估值：给予2018年43倍PE，对应目标价46.87元，首次覆盖给予“增持”评级。

财务预测摘要

相关报告与图表

• 内容目录：涵盖公司发展历程、股权结构、主营业务收入与成本构成、运营系统、门店设立标准、财务预测等。
• 图表目录：包括公司发展历程、股权结构、主营业务收入构成、运营费用率比较、物流配送体系、电商布局等。

总结

益丰药房凭借精细化管理、区域扩张和创新业务，已成为中南与华东地区的药品零售龙头。其具备优秀的融资能力、低费高效的运营体系、专业化服务及差异化门店布局，使公司在行业中具有较强的竞争力。随着行业景气度提升和政策变化，公司有望进一步扩大市场份额，实现从区域走向全国的发展目标。