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益丰药房：高基数下业绩稳健增长 投资建议“买入”

核心观点：
尽管基数较高，益丰药房2023年及2024年一季度业绩保持稳健增长，门店扩张速度快，盈利水平相对稳定。分析师维持“买入”评级，目标价区间43.25-51.9元/股。

业绩表现：

• 2023年： 实现营业收入2258.8亿元，同比增长13.59%；归母净利润141.2亿元，同比增长119.0%。业绩增长受益于门店扩张、新的医保药店布局，以及高基数下的结算优势。医药零售业务稳健增长，医药批发业务增长迅速。
• 2024Q1： 实现营业收入597.1亿元，同比增长133.9%；归母净利润40.7亿元，同比增长208.9%。业绩增速较快，期间费用率与去年同期持平或略有提升。

门店扩张：

• 2023年： 全年新增门店3196家（包括自建、并购、加盟），截至年底总门店数达13250家，其中直营门店10264家，占比较高且增速较快。
• 2024Q1： 新增门店701家，截至一季度末总门店数增至13920家，扩张速度依然保持高位。

业务结构与盈利：

• 收入构成： 2023年医药零售、批发业务收入分别为201.85亿元、189.2亿元，同比增速分别为12.00%、392.3%。医药批发业务成为增长亮点。
• 盈利能力： 2023年整体毛利率由39.53%降至38.21%，下降1.32pct，主要由于低毛利率批发业务收入占比提升及产品结构调整。归母净利润率下降0.18pct至7.00%。2024Q1毛利率下降0.41pct至39.25%，归母净利润率提升0.26pct至7.47%。费用控制能力较强。

关键看点与优势：

• 增长动能明确： 医药批发快速增长，门店数量持续领先。
• 政策承接能力： 积极布局医保定点药店，有效承接处方外流。
• 盈利能力相对稳定： 尽管单年毛利率因结构性因素有所承压，但整体盈利水平保持不错韧性。
• 管理与成本控制优秀。

盈利预测与估值：
预计2024-2026年归母净利润为174.9亿、211.8亿、253.1亿元，EPS为1.73元、2.10元、2.50元。当前PE为26.23倍、21.66倍、18.13倍。结合国际同业历史增速及对公司未来高速成长的判断，分析师给予2024年25-30倍PE，目标价格区间43.25-51.9元/股。

风险提示：
行业政策风险、行业竞争加剧风险、医药电商冲击风险等。

结论： 维持“买入”评级。