20260104-华泰期货-新能源及有色金属月报_TC不改下滑趋势锌价估值偏低_11页_2mb

锌价分析总结

核心内容

当前锌价处于估值偏低的状态，主要受以下因素影响：

• 成本端：国产锌矿TC（加工费）持续下滑，进口锌矿加工费指数亦有所下降，虽有海外交仓缓解内外比价，但TC下跌趋势仍未改变。
• 供给端：12月国内锌矿产量同比增加，但进入冬季减产周期，进口量仍保持增长，供给压力有所缓解。
• 冶炼利润：TC的持续回落导致综合冶炼利润承压，尽管锌价、硫酸和白银价格走强，但冶炼厂仍面临亏损。
• 库存变化：国内锌锭库存持续下降，但LME库存有所回升，整体库存水平仍处于较高水平。
• 消费端：镀锌、压铸及氧化锌开工率维持稳定，消费淡季表现出韧性，出口保持强势。
• 宏观环境：海内外利多预期持续，但锌价估值偏低。

主要观点

锌精矿

• 2025年12月国产锌矿TC下滑至1500元/吨，进口TC指数降至43.75美元/吨。
• 11月国产锌精矿产量为31.14万金属吨，环比下降，但同比增长5.24%。
• 12月预计产量为32.00万金属吨，进口量同比增长13.8%，1-11月累计进口量同比增加33.7%。
• 港口库存环比上升，但可用天数仍不高，冶炼厂原料库存增加，但采购积极性未减。

精炼锌

• 12月国内锌锭产量为55.2万吨，环比下降，同比增长6.85%。
• 1月产量预计为56.9万吨，但TC下滑趋势未改，实际产量可能不及预期。
• 11月净出口2.45万吨，1-11月累计净出口22.8万吨，同比减少43%。
• 锌锭库存持续下降，LME库存回升，显示市场供需格局变化。

关键信息

供应与需求

• 供给端：12月锌矿产量同比微增，但进入季节性减产周期，1月产量或不及预期。
• 需求端：镀锌、压铸及氧化锌开工率稳定，出口保持强势，消费端韧性明显。

价格与利润

• 锌价走势：锌价偏强震荡，但估值偏低。
• 冶炼利润：尽管锌价、硫酸和白银价格走强，但TC持续回落，导致综合冶炼亏损约1000元/吨。

库存与市场

• 国内库存：七地锌锭库存为10.6万吨，12月单月去库3.8万吨。
• LME库存：12月LME锌库存累库超5万吨，显示海外库存压力有所回升。
• 基差：国内锌锭现货与主力合约基差在-5元至-90元之间，预期基差难走出季节性偏强趋势。

策略建议

• 单边策略：谨慎偏多，因锌价存在支撑，但需关注TC走势。
• 套利策略：中性，因市场供需格局尚未形成明显利差。

风险提示

1. 海外矿端干扰
2. 旺季需求不及预期
3. 海外流动性收紧

数据图表说明

• 图1至图30展示了锌精矿、精炼锌、消费端及库存等关键数据，包含TC变化、产量、库存、价格走势等。
• 表1汇总了华东与其他地区锌锭现货与主力合约的基差现状及展望。

本期分析研究员

• 封帆：从业资格号F03139777，投资咨询号Z0021579
• 陈思捷：从业资格号F3080232，投资咨询号Z0016047
• 师橙：从业资格号F3046665，投资咨询号Z0014806

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