环球律师事务所：2024上市公司重大资产重组-估值定价与业绩对赌_50页_2mb

上市公司重大资产重组估值定价与业绩对赌

上市公司重大资产重组涉及估值定价及业绩对赌的复杂机制，具体要点如下：

估值定价要素

1. 定价基准：

   • 发行股份价格不得低于市场参考价的80%（如停牌前20/60/120个交易日均价）。
   • 若首次董事会后6个月内未召开股东大会，定价基准日需重新确定为该决议公告日。

2. 价格调整机制：

   • 授予董事会设置调价方案的权利，需明确触发条件并保护股东权益，通常附带双向调整。
   • 调整需经股东大会授权，并由独立财务顾问和律师事务所核查。

3. 标的资产评估：

   • 常用方法包括收益法、市场法、资产基础法，国资交易需按资产评估结果定价或允许审计值定价（如内部重组）。
   • 过渡期损益归属按评估方法确定，收益法情况下多要求归属上市公司，国资交易需审慎。

对价股份发行与调整

• 定价基准日与价格有效期：
  初始定价基准日为董事会决议公告日，若股价大幅波动可调整，但需股东会批准。
• 调价方案要求：
  调整机制需基于市场和行业指数，保护中小股东权益，并充分披露影响及决策过程。

国资交易特别规则

• 国资转让定价需高于评估值或市场参照价的较高者，特殊情况下直接协议转让可灵活定价。
• 非公开协议转让中，若涉及资源整合或主业变更，价格可参考合理估值结果或特定财务指标如每股净资产、净资产收益率等。

业绩对赌的核心规则

1. 适用场景：

   • 基于收益法（如未来收益预期）估值的交易必须设置业绩对赌；
   • 标的资产如基础设施、特许经营权等可能采用假设开发法或收益现值法，需对赌补偿。

2. 补偿主体与方式：

   • 主体通常为交易对方（控股股东、实际控制人等），补偿形式包括股份或现金，优先用股份补偿，不足用现。
   • 重组上市交易中，补偿股份需达到发行总量的90%，其余部分需追加补偿，方式包括二级市场购买等。

3. 对赌期限与计算：

   • 业绩补偿期不得少于3年；补偿公式涉及累积净利润差异或期末减值测试，根据收益法、现值法、市场法不同计算方式差异化。
   • 年度逐年补偿或期满一次性计算，交易中如为房地产、矿业资产允许一次性计算。

4. 保障措施：

   • 业绩承诺方需确保对赌股份可被用于补偿，禁止质押等；
   • 对赌协议可变更的情形包括不可抗力，但涉及国有资产需履行相应程序。

补充说明

• 反向对赌：在控制权交易中常见，如国资收购时由原民营控制人对上市公司自身业绩承诺，补偿方式多样。
• 豁免情形：未导致控制权变更的交易通常可协商取消对赌，但监管实务中需谨慎对待以规避风险。

该文件由环球律师事务所提供，旨在为法律专业人士提供并购重组估值与对赌条款的系统梳理，总结内容依据上文规则提炼。