20180710-华创证券-保险行业深度研究报告_保险行业的压力测试_如果危机真的来临_14页_1mb

保险行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了保险行业在当前宏观经济和金融市场压力下的表现及未来发展趋势。尽管保险股在二季度以来遭遇下跌，但保险行业具备一定的抗风险能力和周期滞后性，使其在危机中具有相对收益的潜力。报告还探讨了保险需求在消费升级和保障意识增强背景下的稳定性，以及当前估值水平所反映的投资收益悲观预期。

主要观点

1. 保险行业逻辑弱点切换

• 保费不振与系统性风险担忧：二季度以来，保险行业的逻辑弱点从短期保费不振演变为对金融市场和宏观经济系统性风险的长期担忧。
• 保险股表现：保险指数年初以来下跌17.19%，跑输大盘3.01个百分点。个股表现分化，新华保险跌幅最大（36.38%），中国太保下跌20.98%，中国平安下跌14.25%，中国人寿下跌23.71%。
• 短期年金下滑不影响长期需求：虽然短期年金下滑，但健康险带动的新单增速回暖，显示市场对保障型产品需求信心未减。

2. 保险行业的周期特性与抗压能力

• 承保端周期滞后性：保险行业的承保端具有“弱顺周期性”，保费增速拐点会晚于经济和金融市场周期，为行业提供缓冲期。
• 投资端缓冲能力：在利率下行周期中，保险公司可通过固定收益类资产浮盈增厚利润，同时充足的准备金和偿付能力资本可应对长期危机。
• 利差损风险较低：尽管低利率环境可能引发利差损，但我国保险业监管严格，准备金评估利率约束较强，且保险基本面优于美国，因此利差损短期内较难发生。

3. 保险需求的刚性特征

• 消费升级与保障意识增强：保障型保险（尤其是健康险）在消费升级和保障意识觉醒后，将成为刚需，即使未来收入暂时下降，保障需求依然稳固。
• 经济下行期保障需求集中爆发：在经济萧条或下行期间，人们对生老病死的忧虑加深，保障需求可能增加，如日本在泡沫经济危机后保费收入反而增长。

4. 当前估值与投资收益预期

• PEV估值处于历史低位：四家上市险企PEV倍数分别为0.88（国寿）、1.04（太保）、1.3（平安）、0.9（新华），隐含对未来投资收益的悲观预期。
• 投资收益率假设下调：在新业务增速为零、风险折现率不变的前提下，投资收益率假设已下调至4%-4.5%。
• 中国经济发展支撑保险需求：当前中国经济仍处于转型期，不构成“危机”，保险需求空间依然巨大。

关键信息

估值与盈利预测

行业数据

• 股票家数：6只
• 总市值：22,060.07亿元
• 流通市值：14,344.66亿元
• 行业占比：0.17%

估值水平

风险提示

• 外部环境恶化：权益市场动荡、中美贸易摩擦、汇率波动加大。
• 金融体系风险：去杠杆导致债券违约、股权质押等系统性风险。
• 业绩不及预期：中报业绩可能不达预期。

估值与投资逻辑

• 短期动荡难以影响保险需求：尽管有外围动荡和悲观情绪，但保险需求仍受消费升级和保障意识支撑。
• 推荐四家险企：中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿基本面良好，继续推荐。

结论

保险行业虽面临宏观经济和金融市场压力，但其周期滞后性、投资端缓冲能力和保障需求刚性使其在危机中具备相对优势。当前估值已反映悲观预期，但不构成“危机”信号，未来保险需求仍有支撑。继续推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。