保险行业深度研究报告：保险行业的压力测试，如果危机真的来临=20180710-华创证券-14页-1mb

保险行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了保险行业在当前宏观经济和金融市场压力下的表现与前景，指出行业逻辑弱点已从短期保费不振转向长期系统性风险。尽管二季度以来保险股表现疲软，但部分公司基本面稳健，具备一定的抗风险能力。

主要观点

• 行业逻辑弱点切换：保险行业在二季度面临宏观经济下行、金融市场信用风险、中美贸易摩擦及汇率波动等多重压力，导致投资者对保险行业投资端和长期需求产生担忧。
• 保险行业特性：保险行业具有周期滞后性，其承保端增速晚于经济周期，投资端在利率下行初期可通过固定收益类资产浮盈增厚利润，具备一定的缓冲能力。
• 保障需求趋势：随着消费升级和保障意识增强，保险需求特别是健康险将难以降级，甚至可能在经济下行期间出现集中性爆发。
• 估值隐含悲观预期：当前上市险企PEV估值处于历史低位，反映出市场对未来投资收益的悲观预期，但行业基本面仍保持良好。

关键信息

保险股表现

• 保险指数：较年初下跌17.19%，跑输大盘3.01个点。
• 个股表现：
  • 中国平安：下跌14.25%
  • 中国太保：下跌20.98%
  • 新华保险：下跌36.38%
  • 中国人寿：下跌23.71%

估值与盈利预测

投资端压力

• 投资收益率：2018年一季度保险公司投资收益率低于长端收益率假设，反映市场对投资端表现的担忧。
• PEV估值倍数：4家上市险企PEV估值倍数处于历史低位，隐含对未来投资收益的悲观预期。

国际经验借鉴

• 弱顺周期性：保险承保端具有“弱顺周期”特点，在经济下行初期保费可能逆势增长。
• 利差损风险：低利率环境下，高预定利率保单可能导致“利差损”，但我国保险业监管严格，风险可控。
• 保障型产品稳定：在金融危机中，保障型产品相对稳定，投资型产品则率先下行。
• 新兴市场抗压能力更强：全球金融危机对新兴国家保险行业影响小于发达国家。

风险提示

• 外部环境恶化：权益市场动荡、债券违约、股权质押等系统性风险。
• 中报业绩不及预期：可能影响投资者信心。

重点公司推荐

• 中国平安：推荐，PEV估值1.30倍，基本面良好。
• 中国太保：推荐，PEV估值1.04倍，基本面良好。
• 新华保险：推荐，PEV估值0.91倍，基本面良好。
• 中国人寿：推荐，PEV估值0.88倍，基本面良好。

投资评级体系

• 公司评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

团队介绍

• 组长、首席分析师：洪锦屏，华南理工大学管理学硕士，曾任职于招商证券，2016年加入华创证券研究所。
• 高级分析师：王舫朝，英国杜伦大学企业国际金融硕士，曾任职于中信建投证券，2018年加入华创证券研究所。
• 助理分析师：徐康，英国纽卡斯尔大学经济学硕士，曾任职于平安银行总行能源金融事业部，2016年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：方嘉悦，香港中文大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：张径炜，西南财经大学硕士，2018年加入华创证券研究所。

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