医药2021年报及22Q1总结：估值回落，业绩分化_22页_6mb

医药行业2021年报及22Q1总结

核心内容

• 估值水平：医药板块整体估值（TTM）为30.23倍，相对沪深300溢价率为158.42%，处于历史十年分位数的5.72%，为历史低位。
• 利润率：2021年医药制造业利润率达到了21.41%，为近十年最高水平，显示行业盈利能力强劲。
• 业绩分化：疫情对医药行业产生了显著影响，导致细分板块业绩分化，部分公司受益于疫情相关业务而业绩大幅增长，其他公司则因政策或市场因素出现业绩下滑。

主要观点

• 医疗器械：新冠检测相关IVD板块业绩显著增长，尤其是九安医疗、万孚生物等公司，其净利润率大幅上升，海外销售占比增加。迈瑞医疗等设备类公司保持稳定增长。
• 疫苗：新冠疫苗接种带动康希诺、智飞生物等公司业绩大增，同时HPV疫苗等大品种推动行业增长。部分公司如华兰疫苗在四季度因加强针接种而业绩下滑，但预计2022年将逐步恢复。
• CXO：业绩增长确定，板块收入和净利润增速均处于高位。尽管存在估值扰动因素，如贸易冲突和投资收益波动，但中长期仍看好其发展。
• 中药：受益于政策利好，中药创新药和传统品牌药迎来估值重塑。部分公司如新天药业、广誉远等表现突出。
• 化学原料药：CDMO和制剂一体化发展提升利润水平，部分公司如同和药业、普洛药业具备投资价值。

关键信息

1. 医药制造业利润率水平在近十年高位

• 2021年医药制造业累计实现收入29288.50亿元，同比增长20.1%。
• 同期利润总额6271.4亿元，同比增长77.9%，利润率21.41%，为近十年最高。
• 2022年1-3月收入同比增长5.5%，利润同比下降8.9%，利润率下降主要与营业成本上涨有关。

2. 医药板块估值居历史十年分位数极低水平

• 中信医药指数整体估值（TTM）为30.23倍，相对沪深300溢价率为158.42%，处于历史低位。
• 医疗器械、医疗服务、生物制品估值分位数分别为0.00%、0.08%、10.58%，为历史极低水平。

3. 疫情加剧细分板块的业绩分化

3.1 医药板块整体扣非归母利润增速居历史高位水平

• 2021年及2022Q1收入增速分别为14.14%和15.11%，为近十年中游水平。
• 扣非归母净利润增速分别为53.32%和35.86%，为近十年高位。

3.2 重点细分板块盈利能力分析及观点策略观点

3.2.1 医疗器械：新冠检测相关IVD板块高增长

• IVD类公司如九安医疗、万孚生物等业绩显著增长，净利润率大幅提升。
• 九安医疗2022Q1净利润率高达70.19%，主要受益于新冠抗原检测需求。
• 海外销售占比提升，显示出口业务增长显著。

3.2.2 疫苗：大品种放量拉动效应显著

• 国产13价肺炎疫苗、二价HPV疫苗等产品放量，推动行业增长。
• 2021年康泰生物、智飞生物等公司业绩大幅增长，但部分公司如华兰疫苗因加强针接种影响出现业绩下滑。
• 未来预计九价HPV疫苗、新型新冠疫苗等将推动业绩增长。

3.2.3 CXO：业绩增长确定，估值扰动因素繁杂

• CXO板块收入和扣非归母净利润增速分别为39.82%、66.94%。
• 2022Q1增速下降与投资损益波动有关，但整体仍保持高景气度。
• 部分龙头公司如药明康德、美迪西等具备较高的研发能力和订单储备。

3.2.4 中药：政策利好不断，中药创新药+品牌中药迎来估值重塑

• 国家出台多项利好政策，推动中药创新药审批和申报数量增加。
• 传统品牌中药企业如同仁堂、片仔癀等具备提价预期和管理改善预期。
• 部分中药公司如新天药业、广誉远等表现亮眼。

3.2.5 化学原料药：CDMO和制剂一体化发展提升利润水平

• 原料药板块收入增速稳定，部分公司如同和药业、普洛药业具备拓展CDMO和制剂一体化的能力。
• 2021年原料药板块扣非归母净利润增速为负，但2022Q1有所回升。

风险提示

• 政策变化：集采等政策可能导致产品降价超预期。
• 疫情反复：可能影响公司正常运营。
• 汇率波动：对有较高海外业务占比的公司造成影响。
• 贸易冲突：可能带来海外业务的不确定性。

投资建议

• 医疗器械：关注迈瑞医疗、九安医疗等具有高增长潜力的公司。
• 中药：关注新天药业、广誉远等具备创新药和品牌中药优势的公司。
• CXO：关注药明康德、美迪西、博腾股份等具有大订单驱动和高成长性的公司。
• 化学原料药：关注同和药业、普洛药业等具备CDMO和制剂一体化能力的公司。