化学纤维行业民营大炼化跟踪：炼化项目投产，PTA迎来盈利提升-20190319-广发证券-13页_1mb

民营大炼化跟踪总结

核心内容

2019年是国内PTA行业盈利改善的关键年份，主要得益于供需格局的优化和成本端的改善。在供给端，2018-2019年新增产能有限，而需求端保持稳定增长，叠加5月集中检修影响供给，进一步加剧了供需紧张，推动PTA行业盈利提升。同时，民营大炼化项目的集中投产将增强国内PX供给能力，使产业链议价能力从PX环节向PTA环节转移，从而改善PTA的盈利状况。

主要观点

• PTA行业盈利改善：2018-2019年是国内PTA行业的产能缓释期，新增产能较少，供需格局逐步扭转，PTA由买方市场进入卖方市场，议价能力显著增强。
• PX产能提升：2019年是国内PX项目投产元年，民营炼化企业如恒力石化、恒逸石化、浙石化将陆续投产，提升国内PX自给率，降低对海外PX的依赖。
• 产业链议价能力重构：随着PX产能提升，国内PTA企业议价能力增强，利润将更多地留在产业链中游，改善行业整体盈利能力。
• 行业集中度高：目前PTA行业前四位企业产能合计占比超过61%，四大上市民营聚酯龙头合计占比超50%，行业格局向好，龙头效应显著。

关键信息

供给端分析

• 2018年无新增产能，2019年仅四川晟达120万吨和原翔鹭石化225万吨复产，预计2019年PTA行业仍将维持供需紧张。
• 2019年5月计划检修产能达610万吨，占总有效产能的13%，尤其是福化450万吨装置的检修将显著影响供给。
• 四川晟达投产推迟，新增产能仍存在不确定性。

需求端分析

• PTA下游需求以聚酯行业为主，其中75%用于聚酯纤维，20%用于瓶级聚酯，5%用于膜级聚酯。
• 2019年聚酯产量增速有所放缓，但仍保持增长态势，涤纶长丝、短纤和瓶片产量均呈上升趋势。
• 2018-2019年国内聚酯产能投放量较大，对PTA需求拉动明显，进一步强化PTA环节的议价能力。

成本端分析

• PX产能不足且对外依存度高，导致国内聚酯产业链利润集中于海外PX生产商。
• 2019年PX集中投产后，成本有望下行，让利至PTA-聚酯环节，改善行业盈利结构。

产业链相关公司

• 桐昆股份、恒逸石化、恒力股份、荣盛石化、东方盛虹是与民营大炼化和PTA产业链相关的重点标的。
• 2019年民营大炼化项目按计划推进，恒力石化已投料，恒逸石化与浙石化将在年内投产。

风险提示

• 国际油价大幅下跌：可能影响产业链整体盈利。
• 全球经济下滑：可能导致PTA和涤纶需求下降。
• 炼化项目投产进度低预期：若投产不及预期，将影响PTA盈利能力改善预期。

投资评级

• 行业评级：买入
• 公司评级：买入、增持、持有、卖出（具体以各公司分析为准）

相关研究

• 重点公司估值和财务分析表：
  • 国瓷材料（300285.SZ）：买入，合理价值23.80元/股
  • 海利尔（603639.SH）：增持，合理价值31.84元/股
  • 坤彩科技（603826.SH）：增持，合理价值18.20元/股

图表索引

• 图1：PTA价格与价差
• 图2：PTA产能与增速
• 图3：PTA开工率持续上升
• 图4：PTA主要下游产量增速
• 图5：PTA主要下游产量与增速
• 图6：PTA行业集中度
• 图7：2019年PTA景气程度测算
• 图8：国内PX产量与需求不匹配
• 图9：PX进口量与进口依存度

联系信息

• 分析师：郭敏、王玉龙
• 联系方式：021-60750613
• 邮箱：gzguomin@gf.com.cn、wangyulong@gf.com.cn

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