化学纤维行业深度研究报告：华创证券周期行业研究工具书之化学纤维-20210823-华创证券-37页_2mb

化学纤维行业深度研究报告总结

核心内容概述

化学纤维（化纤）是纺织服装行业的主要原材料，2020年我国化纤产量达6025万吨，占全球总产量的70%左右，其中涤纶产量占8成以上。化纤行业从“劳动密集型”向“技术密集型”升级，未来有望形成高质量、低污染的发展格局。研究化纤行业需关注产品供需关系、成本结构及企业盈利能力。龙头企业因一体化程度高、产品差异化及成本控制能力强，具有获取超额利润的优势。

主要观点与关键信息

1. 涤纶：上游产能释放推动利润向下游转移

• 产能扩张：未来两年PX、PTA和乙二醇的产能增速将超20%，而涤纶增速不到10%。
• 利润转移：随着上游产能释放，行业利润有望向聚酯端转移，长丝企业可获取超额利润。
• 龙头企业：桐昆股份、新凤鸣等企业通过规模化、集约化扩张，提升盈利能力。
• 产业链优势：一体化布局降低运输与能耗成本，提升盈利空间。

2. 粘胶短纤：供需格局稳定，景气度决定盈利

• 供需稳定：2020年粘胶短纤产能491万吨，需求增速约3%，新建产能以置换为主。
• 行业集中度：赛得利、三友化工、中泰化学等龙头企业占总产能60%以上，议价能力强。
• 盈利弹性：产品价格波动是主要盈利驱动因素，2021年H1粘胶价格回升，盈利改善。
• 建议关注：三友化工、中泰化学。

3. 氨纶：需求高增，龙头企业受益

• 需求增长：过去5年表需增速8.5%，疫情后氨纶在服装中的添加量从2-5%上升至5-10%，部分功能性服饰甚至达30%以上。
• 行业集中度：2020年CR4为56%，未来扩产主要集中在龙头企业。
• 价格与利润：2021年8月氨纶价格升至80000元/吨，企业盈利达历史最佳，但未来产能释放后利润可能回落。
• 建议关注：华峰化学、泰和新材。

4. 行业景气度持续复苏

• 需求回暖：2021H1国内零售6738亿元，出口1401亿美元，同比分别增长2.7%和13%。
• 疫情影响：需求延后而非消失，海外订单回流预期增强。
• 中长期趋势：疫情对全球供应链的冲击相当于供给侧改革，推动我国化纤供应全球。

投资策略

• 涤纶长丝：建议关注桐昆股份、新凤鸣，受益于产业链利润转移。
• 粘胶短纤：建议关注三友化工、中泰化学，受益于行业景气度复苏。
• 氨纶：建议关注华峰化学、泰和新材，受益于高需求增长。

风险提示

• 需求不及预期
• 汇率升值超预期
• 海运费价格上涨超预期

行业数据概览

产业链与产品结构

• 涤纶：占化纤总产量的80%，上游原料PX、PTA、乙二醇自给率提升，未来产能释放将推动利润向下游转移。
• 粘胶短纤：占化纤总产量约6.28%，供需格局稳定，需求受纺织服装行业影响较大。
• 氨纶：占化纤总产量约1.38%，作为弹性面料添加剂，需求持续增长，未来行业集中度提升。

企业竞争力分析

涤纶长丝

• 桐昆股份：国内最大涤纶长丝企业，拥有920万吨PTA产能和1270万吨聚酯产能，一体化优势显著。
• 新凤鸣：长丝产能全国前三，采用BP技术降低加工成本，双千战略推动产能扩张。

粘胶短纤

• 三友化工：国内纯碱和粘胶短纤双龙头，循环经济优势显著，盈利空间大。
• 中泰化学：剥离贸易业务优化资产，主业景气度大幅回升，成本控制能力强。

氨纶

• 华峰化学：双赛道龙头，产品景气度持续复苏。
• 泰和新材：经营拐点临近，景气度助力业绩释放。

未来展望

• 涤纶：随着上游产能释放，行业利润有望向下游转移，龙头企业将受益。
• 粘胶短纤：行业供需平稳，盈利更多依赖价格变化，预计下半年价格回升。
• 氨纶：需求持续增长，龙头企业凭借成本优势获取超额利润。

结论

我国化纤行业正从“劳动密集型”向“技术密集型”转型，未来有望实现高质量、低污染发展。涤纶、粘胶短纤和氨纶作为主要产品，各自具有不同的供需格局和盈利驱动因素。龙头企业在一体化、成本控制和产能扩张方面具备显著优势，建议关注其投资机会。