石油化工行业深度报告大炼化系列报告之一：风渐至，民营炼化势已起-20171205-长江证券-21页-1mb

石油化工行业大炼化系列报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国民营企业在石油化工行业的大规模炼化一体化项目，分析其发展趋势、政策支持、项目结构及盈利潜力，认为这些项目将推动行业集中度提升，增强我国石化行业的国际竞争力。

主要观点

• 民营炼化迎春天：国家政策对炼化行业逐步放开，鼓励民营企业参与石化产业重组和基地建设，推动行业迈向集约化、一体化、高端化。
• 实现PX进口替代：民营企业通过炼化一体化项目，打通从原油到芳烃的产业链，缓解PX进口依赖，提升自主生产能力。
• 轻油重化工模式：新建民营炼化项目以轻油品为主，重化工品为辅，柴汽比较低，有利于利润增厚。
• 行业集中度提升：尽管国内炼油产能看似过剩，但结构性问题显著，民营炼化项目将加速行业集中度提升。
• 浙江石化项目：位于浙江自贸区，具有区域优势，通过减少柴油生产、增加高附加值产品，提升利润空间，设立“浙江石油”解决销售问题。
• 恒逸PMB项目：位于文莱，享受税收优惠，具有成本优势，主要产品面向东南亚及澳洲市场，增强国际竞争力。
• 恒力炼化项目：位于大连长兴岛，拥有较高的PX收率，技术先进，有望成为国内第一大炼厂，提升行业水平。
• 投资潜力与前景：三大民营炼化项目规模庞大，具备良好的盈利前景，有望推动我国石化行业走向国际化。

关键信息

项目概况

项目特点

• 浙江石化：

  • 一期规模为2000万吨/年炼油、400万吨/年PX、140万吨/年乙烯。
  • 柴汽比降至0.45，高附加值产品占比高。
  • 与浙能集团合作设立“浙江石油”，解决成品油销售问题。
  • 项目预计2018年12月投产，二期预计2021年一季度投产。

• 恒逸PMB项目：

  • 一期投资34.5亿美元，年加工原油800万吨。
  • 享受11年免税优惠，具备成本优势。
  • 主要产品PX运回国内自用，成品油面向东南亚及澳洲。
  • 二期规划年加工原油1400万吨，进一步提升竞争力。

• 恒力炼化项目：

  • 一期投资562亿元，年加工原油2000万吨。
  • PX收率约21.5%，提升产业链控制力。
  • 预计2018年10月投产，解决成品油销售问题。

行业现状与挑战

• 炼油产能结构性过剩：2016年我国炼油平均规模为528万吨/年，低于全球平均水平627万吨/年，占比达38%。
• 成品油市场过剩：自2011年以来，我国成品油市场面临过剩，部分需出口。
• 地炼占比：2016年地炼产能占全国约25.3%，与“三桶油”共同构成主要炼油力量。
• 柴汽比下降：民营炼化项目柴汽比大多降至0.5以下，产品结构以化工品为主，利润空间大。

政策与支持

• 国家支持：发改委和商务部核准多个民营炼化项目，推动七大石化产业基地建设。
• 税收优惠：文莱PMB项目享受11年免税优惠，降低运营成本。
• 基础设施支持：国家开发银行和中国进出口银行提供17.5亿美元贷款支持恒逸文莱项目。

盈利与前景

• 盈利预期：恒力项目达产后预计年营收约916.2亿元，净利润约128.8亿元，内部收益率约24.9%。
• 国际竞争力：浙江石化将成为全球第三大炼厂，恒逸PMB项目提升我国在东南亚及澳洲的市场影响力。

风险提示

• 项目建设进度不及预期。
• 项目盈利性低于市场预期。
• 油价大幅波动风险。

结论

三大民营炼化项目在政策支持和市场需求推动下，正逐步成为我国石化行业的重要组成部分。通过实现产业链整合、提升产品附加值、优化柴汽比，这些项目不仅有助于缓解我国PX进口依赖，还将推动行业集中度提升，增强我国石化企业的国际竞争力。