20211230-东吴证券-化工行业2022年度策略_风起云涌_变革中的化工投资_74页_2mb

化工行业2022年度策略总结

核心内容

2021年化工行业在后疫情阶段呈现出盈利中枢提升的趋势，主要得益于出口需求增长、地产销售及竣工面积高增、能耗双控政策下部分行业供需错配等多重因素。随着“双碳”政策体系的建立，化工行业正从传统周期向绿色周期转变，新能源、新材料等低碳领域成为重点发展方向。同时，行业龙头通过多元化布局和技术创新，开启第二成长曲线，推动行业长期增长。细分领域如合成生物、电子材料、农药、轮胎等展现出结构性增长潜力。

主要观点

1. 后疫情阶段盈利提升

• 2020年4月至2021年6月，全球宽松政策及中国制造业竞争力增强，推动化工品价格及盈利能力提升。
• 2021年7月至10月，能耗双控政策导致部分行业开工率下降，加剧供需错配，推动化工板块盈利显著提升。
• 化工行业整体盈利改善，股价表现优异，但随着政策逐步落地，供需平衡趋势明显。

2. 双碳政策推动绿色转型

• “1+N”碳中和碳达峰政策体系建立，明确化工行业绿色转型路径。
• 传统高耗能行业新增投资受限，龙头集中度提升，强者恒强。
• 新能源、新材料等绿色产业迎来发展机遇，如光伏、风电、氢能等。

3. 龙头开启第二成长曲线

• 海外化工龙头通过一体化布局、业务调整、绿色转型等策略提升竞争力。
• 国内龙头如万华化学、华鲁恒升、卫星化学、中国化学、宝丰能源、荣盛石化等通过多元化布局和产业链延伸，拓展成长空间。

4. 细分领域结构性增长

• 合成生物：低碳低能耗技术革命，生物基产品渗透率有望快速提升。
• 电子、半导体材料：自主可控国产替代加速，研发型公司优势凸显。
• 农药：明星仿制药陆续到期，成长天花板打开，国内创制农药商业化加速。
• 轮胎：海外建厂稳定利润，省油技术驱动行业变革。
• 其他成长领域：酚醛树脂、减隔震、锦纶、IXPE等细分领域潜力较大。

关键信息

2021年化工行业回顾

• 原油、化工品价格中枢稳步抬升，尤其在后疫情阶段。
• 化工企业盈利持续改善，ROE显著提升，资产负债率增加。
• 行业呈现结构性行情，部分细分行业如纯碱、氯碱、草甘膦等景气度持续提升，而部分传统行业如氨纶、涤纶等盈利波动较大。

2021年资本支出情况

• 化工行业2021年前三季度资本支出达2381.24亿元，同比增长38%。
• 第三季度资本支出环比增长29.81%，同比增加68.17%。
• 前50家化工企业资本支出占比达82.53%，行业集中度进一步提升。

双碳政策主要内容

• 碳达峰行动方案：明确2030年碳达峰目标，包括单位GDP能耗下降、非化石能源消费占比提升、碳汇能力增强等。
• 能源结构转型：风能、太阳能、氢能等绿色能源成为重点，传统化石能源逐步退出。
• 工业领域优化：石化化工、煤化工等高耗能行业产能利用率提升，新增产能受限。
• 绿色金融：碳排放、绿证、绿电交易等体系逐步完善，影响行业成本结构。

绿电与绿氢成本趋势

• 2020年风光发电成本大幅下降，光伏度电成本下降85%，陆风下降56%。
• 绿氢成本中枢下降，预计2025年降至40元/kg，2030年降至35元/kg，2050年降至20元/kg。
• 绿电交易、绿证交易等机制推动可再生能源普及，绿氢作为化工原料应用前景广阔。

精选标的与估值

风险提示

• 油价大幅波动
• 通胀压力上升
• 流动性变化
• 在建项目投产及盈利不及预期
• 政策执行力度不及预期