化工行业2022年度策略：风起云涌，变革中的化工投资-20211230-东吴证券-74页_2mb

化工行业2022年度策略总结

核心内容

化工行业在2021年经历了后疫情阶段的大周期盈利提升，随着碳中和碳达峰政策的推进，行业从传统周期转向绿色周期。政策导向对化工企业提出了更高的能效和环保要求，同时推动了新能源、新材料等领域的快速发展。化工企业需积极拥抱变化，通过多元化布局和技术创新，提升核心竞争力，实现穿越周期的增长。

主要观点

• 后疫情阶段盈利提升：2020年4月至2021年6月，疫情促使各国实施宽松财政货币政策，中国制造业全球竞争优势增强，出口需求持续超预期增长。国内地产销售及竣工面积保持高增长，推动上游原材料价格上涨。
• 能耗双控与限产影响：2021年7月-10月，能耗双控和限电限产加剧了供需错配，导致化工板块盈利能力大幅提升，全年股价涨幅居前。
• 绿色周期的到来：随着“1+N”碳中和碳达峰政策体系的建立，化工行业将逐步从传统周期转向绿色周期。新能源、新材料等绿色板块成长空间大，而传统地产和部分化工板块需求可能持续下行。
• 龙头企业转型：国内化工龙头企业纷纷开辟第二成长曲线，如万华化学布局可降解塑料、锂电池材料、半导体材料等；华鲁恒升、卫星化学等通过异地扩建和产业链延伸提升竞争力。
• 细分领域增长潜力：合成生物、电子半导体材料、农药、轮胎等细分领域具有结构性增长机会，建议重点关注。

关键信息

2021年回顾

• 原油/化工品价格中枢稳步抬升：国际油价和化工产品价格在后疫情阶段持续上升。
• 景气度分化：不同化工品的涨跌幅差异显著，部分产品如草甘膦、钛白粉等业绩持续反转。
• 化工企业盈利改善：2020Q2以来，化工企业ROE显著改善，资产负债率回升，资本开支增加。
• 资本支出增长：2021年前三季度化工行业资本支出达2381.24亿元，同比增长38%。龙头企业如万华化学、华鲁恒升、荣盛石化等资本支出占比高，推动行业集中度提升。

双碳政策推动行业转型

• 政策体系建立：《意见》和《方案》的出台标志着碳中和碳达峰政策体系的正式建立，明确了行业目标和路径。
• 目标与措施：包括单位GDP能耗下降、非化石能源消费占比提升、能源利用效率提高等。同时，对高耗能行业实施产能控制，淘汰落后产能，推动绿色低碳技术发展。
• 绿色金融体系：碳排放、绿证、绿电交易等绿色金融工具逐渐完善，影响化工行业生产成本和投资方向。

能源结构转变与绿氢成本下行

• 新能源发展：风电、光伏、氢能等新能源迎来发展机遇，能源结构向低碳化转变。
• 绿电成本下降：2010-2020年期间，风光发电成本大幅下降，光伏度电成本下降85%，陆风度电成本下降56%。
• 绿氢前景广阔：绿氢在化工领域的应用前景广阔，其成本中枢有望进一步下降，成为未来化工生产的重要原料。

下游需求分化

• 光伏、新能源汽车、集成电路等需求强劲：这些行业保持高速增长，成为化工行业的重要增长点。
• 地产需求放缓：受房地产税试点、三条红线等政策影响，地产需求中枢下行，对化工行业形成一定压力。
• 行业景气度分化：不同下游行业投资和需求增速差异显著，光伏、新能源汽车等保持高速增长，而传统地产和部分化工品需求疲软。

精选特色标的

风险提示

• 油价大幅波动
• 通胀压力上升
• 流动性风险
• 在建项目投产及盈利不及预期
• 政策执行力度不及预期