深度报告-20230116-华安证券-科达利-002850.SZ-动力储能电池风起云涌_结构件老将雄风依旧_31页_1mb

科达利公司总结

核心内容概述

科达利是一家深耕锂电池精密结构件和汽车结构件研发及制造的企业，自1996年成立以来，经过二十六年的发展，已成为行业龙头。公司主要服务于新能源汽车动力电池领域，2022年营业收入达91.00亿元，近四年CAGR达64%。公司毛利率稳定在26%以上，客户结构集中，涵盖宁德时代、特斯拉、松下等头部电池厂商。

主要观点

• 行业壁垒高：锂电池精密结构件行业具有较高的技术与资本壁垒，客户认证周期长，投资强度大，客户粘性强。
• 技术优势明显：公司拥有240多项相关技术专利，掌握多项核心技术，如预镀镍钢壳、智能压力测试等，产品稳定性高。
• 客户资源优质：公司与多家全球知名电池厂商建立长期合作关系，包括宁德时代、特斯拉、LG新能源等，其中与宁德时代签订战略合作协议，未来可获得至少40%的市场份额。
• 产能释放可期：公司国内外产能规划持续增长，预计2024年总产能将达252亿元，产能扩张将带来显著的收入增长。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营业收入分别为90.56亿元、139.42亿元、207.98亿元，归母净利润分别为9.02亿元、15.33亿元、23.10亿元，对应PE分别为35X、21X、14倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上升、产能释放不及预期。

关键信息

• 公司基本信息：

  • 收盘价：133.00元
  • 总股本：234百万股
  • 流通股本：157百万股
  • 流通股比例：66.82%
  • 总市值：312亿元
  • 流通市值：208亿元

• 财务表现：

  • 2021年营业收入：4468百万元，同比增长125.1%
  • 2022年预计营业收入：9056百万元，同比增长102.7%
  • 2022年预计归母净利润：902百万元，同比增长66.5%
  • 2022年毛利率：24.3%
  • 2022年ROE：16.7%
  • 2022年每股收益：3.85元
  • 2022年P/E：35.02倍

• 行业分析：

  • 行业集中度高，前三名市占率合计超64%
  • 下游电池厂商扩产推动结构件市场需求增长，预计2025年市场空间可达680亿元
  • 行业三大壁垒：技术与人才储备、客户认证、资金规模及投资强度

• 产品优势：

  • 预镀镍钢壳提高产品安全性，延长使用寿命
  • 拥有完整的自动化生产线及智能管理系统，确保产品高品质
  • 产品通过多项国际和国内质量管理体系认证

• 客户合作：

  • 与Northvolt签订40GWh方形锂离子电池壳体供货合同
  • 与ACC签订1亿套和2亿套方形锂电池壳体和盖板采购协议
  • 与宁德时代签订战略合作协议，未来可获至少40%份额

• 产能布局：

  • 国内已建成多个生产基地，未来产能将达252亿元
  • 海外基地包括德国、瑞典、匈牙利，合计达产产能约3亿欧元（约合22亿元人民币）

• 盈利预测：

  • 2022-2024年营业收入分别为90.56亿元、139.42亿元、207.98亿元
  • 归母净利润分别为9.02亿元、15.33亿元、23.10亿元
  • 盈利能力趋于稳定，毛利率维持在26%以上

• 可比公司估值：

  • 可比公司包括斯莱克、震裕科技、长盈精密，2023年平均PE为23倍
  • 科达利当前PE为20.61倍，估值低于可比公司

结构件业务发展

• 技术与研发：公司掌握六大核心技术，拥有大量专利，研发投入持续增加
• 客户合作模式：与客户建立交互式研发关系，形成深度合作销售模式
• 产品种类：包括动力电池精密结构件、消费类电池精密结构件及汽车零部件
• 市场前景：动力电池和储能电池市场持续增长，结构件需求同步上升

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 理由：公司作为行业龙头，具备技术和资本壁垒，未来增长潜力大，盈利能力和市场前景良好
• 预期：预计公司将在未来几年内实现快速增长，盈利能力趋于稳定，估值合理

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期：可能影响下游需求
• 原材料价格上升：可能影响毛利率
• 产能释放不及预期：可能影响收入增长

总结

科达利凭借其在锂电池精密结构件领域的深厚积累和技术优势，已成为行业龙头。公司客户结构稳定，与多家国际知名电池厂商建立长期合作关系。随着新能源汽车和储能电池的快速发展，公司产能释放可期，未来增长空间广阔。盈利预测乐观，估值合理，因此给予“买入”评级。