功效性护肤品行业深度：风起云涌，功效为王-20210303-申万宏源-74页_2mb

功效性护肤品行业深度总结

核心内容

功效性护肤品行业正处于高景气度阶段，市场增长迅速，主要受医美市场扩张、皮肤科用药需求增加及消费者对皮肤问题关注度提升的驱动。行业集中度不断提高，国产品牌凭借本土优势快速成长，展现出强劲的发展潜力。

主要观点

1. 市场增长强劲

   • 2014-2019年，我国化妆品市场规模年复合增长率达9.9%，远高于全球0.8%。
   • 皮肤学级护肤品市场年复合增长率达23.3%，2019年市场规模达136亿元。
   • 预计2030年皮肤学级护肤品市场规模将达863.7亿元，行业持续高增长。

2. 国产品牌崛起

   • 国产品牌市占率提升显著，2019年我国功效性护肤品市场CR5为63.5%，其中薇诺娜以20.5%市占率位居第一。
   • 国产品牌在研发、营销及渠道方面具有显著优势，未来有望进一步提升市场份额。

3. 消费者偏好与市场趋势

   • 敏感肌人群占比高达36.1%，且呈现上升趋势，预计2030年将达48%。
   • 消费者更倾向于选择有医生推荐、高功效、高安全性的产品，且品牌忠诚度高，复购率高。

4. 产品与渠道优势

   • 薇诺娜产品线齐全，覆盖护肤、彩妆及医疗器械，其中面霜与护肤水为明星产品，贡献近40%销售额。
   • 线上渠道占比高，2019年线上销售占比达76.7%，且增速快，线下以西南地区为主。

关键信息

1. 敏感肌与功效性护肤品关系

• 敏感肌人群因皮肤屏障受损，更易出现泛红、刺痛、瘙痒等症状，因此对功效性护肤品需求高。
• 敏感肌人群分为弱度、轻度、中度及重度，各层级人群特征不同，消费习惯也有所差异。

2. 国内外对“药妆”与“功效性护肤品”的定义差异

• 中国：未明确“药妆”概念，仅将化妆品分为普通化妆品和特殊用途化妆品，不鼓励使用“药妆”进行宣传。
• 日本：将化妆品分为一般化妆品与医药部外品，后者包含药妆类护肤品。
• 欧美：若产品兼具药品与化妆品功能，则按药品监管，强调临床验证与安全性。

3. 功效性护肤品市场预测

• 自下而上预测：预计2030年皮肤学级护肤品市场规模达888.6亿元。
• 自上而下预测：预计2030年皮肤学级护肤品市场规模达838.7亿元。
• 综合预测：2030年市场规模预计达863.7亿元，行业增长潜力巨大。

4. 企业分析

贝泰妮（薇诺娜）

• 聚焦敏感肌护理，2019年营收19亿元，归母净利润4亿元，增速显著。
• 产品线覆盖面霜、护肤水、面膜等，其中面霜与护肤水贡献46.3%收入。
• 线上销售占比76.7%，2019年线上营收增长68.3%。
• 品牌认知度高，连续三年双十一进入美妆Top10，2019年天猫旗舰店复购率超30%。
• 与昆明第一附属医院及中科院昆明植物研究所合作，具备较强的科研背景与产品力。

上海家化（玉泽）

• 2019年营收60亿元，归母净利润6亿元，增长稳健。
• 采用三重仿生技术，产品覆盖广，功效显著，主打皮肤屏障修复。
• 与多家三甲医院合作，推行“医研共创”模式，提升品牌专业形象。
• 2019年玉泽销售额达3.8亿元，市占率2.8%。

欧莱雅

• 作为全球知名化妆品品牌，旗下多个活性护肤品牌如薇姿、理肤泉、贝德玛等在中国市场占据重要份额。
• 2019年营收2335亿元，净利润293亿元，活性化妆品部门增速达17%。
• 薇姿、理肤泉在2019年分别占据7%、13%市占率，定位天然护肤与抗敏祛痘。

投资建议

• 关注贝泰妮：公司具备强大的品牌力、产品力与渠道力，2017-2019年归母净利润复合增速达63.7%，预计2021年PE合理范围在90X左右。
• 关注上海家化：玉泽“医研共创”模式有效提升品牌专业度与市场占有率，未来增长潜力大。
• 关注欧莱雅：作为国际巨头，其活性护肤品牌布局完善，具备长期增长潜力。

风险提示

• 化妆品行业竞争激烈，品牌与产品同质化风险高。
• 获客成本快速增长，可能影响盈利能力。
• 人均消费水平增长不及预期，可能限制市场规模扩张。
• 内外部经济环境不确定性可能影响行业增长。