深度报告-20210615-德邦证券-宏达电子-300726.SZ-多元战略成效显著_二次增长蓄势待发_29页_4mb

宏达电子（300726.SZ）研究报告总结

核心内容概览

宏达电子是国内领先的钽电容器供应商，致力于成为电子元器件平台型企业。公司拥有20多年钽电容器研发与生产经验，同时通过子公司孵化拓展多元化产品线，涵盖陶瓷电容器、电源模块、电感器、电阻器、薄膜电容、环形器及隔离器等。公司营收和净利润近五年保持高速增长，毛利率和净利率均维持在较高水平，展现出良好的盈利能力与增长潜力。

主要观点

• 公司发展阶段：公司经历了纵向深耕和横向拓展两个阶段，从单一产品走向平台化发展，成为多品类电子元器件供应商。
• 财务表现强劲：近五年公司营收CAGR达32.98%，净利润CAGR达25.36%。2021年Q1营收和净利润分别同比增长162.28%和314.75%，展现强劲增长势头。
• 平台化战略成效显著：公司通过子公司拓展非钽业务，非钽业务营收占比从2016年的12.02%提升至2020年的38.80%，年复合增速达78.16%。
• 行业前景广阔：军工电子行业受益于国防预算增加、军队现代化建设提速及国防信息化进程，行业景气度上行，公司有望充分享受行业红利。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.75亿元、11.18亿元、15.27亿元，对应PE分别为36倍、25倍、18倍。公司具备较强成长性，参考可比公司估值，给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 行业：国防军工
• 当前价格：68.81元
• 总股本：400.10百万股
• 流通A股：182.78百万股
• 52周内股价区间：25.82-83.57元
• 总市值：27,530.88百万元
• 实际控制人：曾氏家族，持股比例合计72.0%
• 战略方向：平台化发展，拓展非钽业务

营收与利润

• 2016-2020年营收：4.49亿元 → 14.01亿元，CAGR为32.98%
• 2016-2020年归母净利润：1.96亿元 → 4.84亿元，CAGR为25.36%
• 2021年Q1营收：3.79亿元，同比增长162.28%
• 2021年Q1归母净利润：1.71亿元，同比增长314.75%

财务指标

• 毛利率：2020年为69.2%，非钽业务毛利率提升至66.9%
• 净利率：2020年为37.8%，高于行业平均水平
• 净资产收益率：2020年为25.0%，较2018年提升7.3pp
• 总资产净利率：2020年为21.4%，较2018年提升4.5pp

投资建议

• 评级：买入（首次覆盖）
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为7.75亿元、11.18亿元、15.27亿元
• PE估值：2021年为36倍，2023年为18倍

风险提示

• 军工电子行业竞争加剧
• 钽电容器需求不及预期
• 非钽业务拓展不及预期

非钽业务板块

行业背景与趋势

军工电子行业

• 市场规模：预计2025年将达5012亿元，年复合增速为9.29%
• 行业壁垒：军工电子行业具有资质、技术、市场等多重壁垒，市场格局稳定
• 国防预算：2021年达1.35万亿元，占GDP比重为1.89%，较美国偏低，具备增长空间

钽电容器

• 应用领域：广泛用于特种及高端民用领域，如航空、航天、通讯、汽车电子等
• 市场格局：国内呈现双寡头格局，宏达电子与振华新云为主要参与者
• 产品优势：非固体电解质钽电容器毛利率较高，固体电解质钽电容器性能稳定
• 技术优势：公司具备多项军工产品资质认证，参与多项行业标准制定

战略与展望

定增扩产

• 募投项目：拟募集不超过10亿元，用于微波电子元器件生产基地、研发中心建设及补充流动资金
• 项目内容：
  • 微波电子元器件生产基地：新增陶瓷电容器产能200,000万只/年，环行器及隔离器产能150万只/年
  • 研发中心：提升研发效率，吸引高端人才
  • 流动资金：支持业务拓展，提升竞争力

平台化发展

• 子公司拓展：公司通过子公司孵化模式拓展多元化产品，已拥有20家控股子公司
• 激励机制：子公司创业团队持股49%，公司持股51%，未来可择机收购提升控制权
• 业务增长：非钽业务营收占比逐年提升，成为公司新增长点

结论

宏达电子凭借其在钽电容器领域的深厚积累和平台化发展战略，展现出强劲的增长潜力和盈利能力。随着军工电子行业景气度提升及国产替代趋势加快，公司有望持续受益，未来业绩可期。基于其行业地位和成长性，给予“买入”评级。