20260329-华源证券-涪陵电力-600452.SH-国网综能核心平台_源网荷储_释放增长新动能_3页_302kb

涪陵电力（600452.SH）非金融首次覆盖报告总结

核心内容概述

涪陵电力（600452.SH）是国家电网旗下电网节能平台，专注于电网运营和配电网节能业务。公司成立于1999年，2025年成为国网综能重点配网节能平台，业务覆盖全国20个省、市、自治区。当前投资评级为“买入”（首次），预计未来三年公司盈利能力和估值水平将稳步提升。

主要观点

• 业务结构清晰：公司主要业务分为电网运营和配电网节能两大板块，其中配电网节能业务占比36%，但毛利率高达41.9%，显示其盈利能力较强。
• 财务稳健：公司资产负债率逐年下降，从2018年末的69.01%降至2025年三季度末的14.63%，财务风险较低。公司账面货币资金逐年增长，2025年三季度末达29.26亿元，占总资产比重超45%，显示公司具备较强的现金流保障能力。
• 股东回报良好：公司重视股东分红，2024年现金分红总额达1.61亿元，股利支付率升至31.36%，显示出较强的分红意愿和盈利能力。
• 行业前景广阔：公司背靠国家电网，受益于新型电力系统建设浪潮，尤其在新型储能、能效服务、节能降碳等领域具备广阔的发展空间。
• 盈利预测积极：预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.15亿、6.11亿、6.91亿元，同比增速分别为0.17%、18.54%、13.13%，未来三年盈利增长趋势明确。
• 估值逐步优化：当前PE为37倍，预计2026年PE为31倍，2027年PE为28倍，估值逐步下降，体现出市场对公司未来成长性的认可。

关键信息

一、公司概况

• 成立时间：1999年
• 所属集团：国家电网全资子公司国网综能
• 主营业务：电网运营、配电网节能
• 业务模式：配电网节能采用合同能源管理（EMC）模式，为用户提供节能效益分享服务
• 区域布局：主要供电重庆涪陵区，业务覆盖全国20个省、市、自治区

二、市场表现

• 收盘价：12.40元
• 一年内最高/最低：16.80元 / 8.88元
• 总市值：190.53亿元
• 流通市值：190.53亿元
• 总股本：15.3654亿股
• 资产负债率：14.63%（2025年三季度）
• 每股净资产：3.56元

三、盈利预测与估值

四、财务比率分析

五、风险提示

• 供电量存在不确定性
• 供电电价波动可能影响盈利能力
• 新增项目落地进度存在不确定性

附录：财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

• 投资评级：买入（首次）
• 理由：公司业务结构清晰，财务稳健，股东回报良好，受益于国家电网综合能源服务战略，未来成长性较高，估值逐步优化，具备较强的投资吸引力。

估值与可比公司

• 可比公司：南网能源、三峡水利、南网储能
• 2026年平均PE：36倍
• 涪陵电力PE：31.19倍（2026E），估值低于可比公司，具备一定吸引力。

总结

涪陵电力作为国家电网旗下的重点配网节能平台，凭借其在电网运营和配电网节能领域的深厚积累，未来在新型电力系统建设中有望获得更大发展空间。公司财务状况稳健，资产负债率持续下降，现金流充裕，具备较强的资本开支和分红能力。盈利预测显示，公司未来三年盈利有望稳步增长，估值逐步优化，具备长期投资价值，因此首次覆盖给予“买入”评级。