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涪陵电力2016年中报点评总结

核心内容概述

涪陵电力（600452）作为国家电网公司旗下的优质电企，2016年中报显示公司上半年实现营业收入6.6亿元，同比增长9.6%，但归母净利润同比减少45.6%，扣非后归母净利润同比增长34.8%。净利润下滑主要是由于去年同期处置东海证券股权带来的投资收益较高，而公司新增的配电网节能业务和售电收入增长则成为利润提升的重要驱动力。

主要观点与关键信息

1. 业务转型与新增盈利来源

• 配电网节能业务收购：涪陵电力于2016年3月以3.74亿元现金收购国网节能服务公司的配电网节能服务业务，共计14个项目，其中4个已投产，4个在建，6个待建。
• 盈利承诺：对于已投产的4个项目，国网节能服务公司承诺2016-2018年扣非净利润不低于3113.13万元、3273.16万元、3100.21万元，显示公司未来盈利潜力。
• 新盈利模式：公司通过与国网下属企业签订9.78亿元的能源管理合同，采用节电量收费方式回收投资，推动公司从“单一售电商”向“综合电力服务商”转型。

2. 节能服务市场前景广阔

• 政策驱动：国家推动节能减排，电网节能服务成为电网公司盈利增长的重要方向。
• 市场空间：预计未来几年年均线损下降0.4个百分点，全国用电量5.55万亿千瓦时，降线损带来的节能空间保守估计在50亿元左右。
• 节能服务模式：公司采用合同能源管理模式（EMC），与用户签订合同，通过节能效益分享等方式回收投资，具有专业化、零投入、确保节能量等优势。

3. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司2016-2018年EPS分别为0.77元、0.94元和1.22元，对应动态PE分别为43倍、36倍和27倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司将成为国网公司旗下的主要配网节能服务平台，未来市场空间广阔。

4. 风险提示

• 电网格局变化风险：电网格局可能出现大幅变化，影响公司业务。
• 项目进度风险：配网节能工程进度可能不及预期，影响盈利兑现。

重要数据与财务指标

项目统计与盈利模式

节能业务盈利模式

• 节能分享比例：多数项目节能分享比例为95%，个别项目为98%。
• 效益分享期：一般为5-9年。
• 预计节电量与节能量：多个项目节电量和节能量数据详列，如山东项目年节电量28155万kWh，年节能量92912吨标准煤。

业务结构与财务状况

• 主营业务结构：电力销售占业务收入比重达95.8%，为公司主要收入来源。
• 财务状况：公司资产负债率约43.6%，生产经营业绩良好，财务费用利息收入增加明显。
• 股权结构：2016年初控股股东川东电力100%股权无偿划转至国网节能公司，公司成为国网节能服务平台。

投资建议与市场前景

• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司将成为国网公司主要配网节能服务平台，未来发展空间广阔。
• 市场前景：随着国家对节能减排的重视，节能服务市场潜力巨大，公司具备技术、管理、项目经验等优势，有望在市场中占据重要位置。

风险提示

• 电网格局变化：可能影响公司业务发展。
• 项目进度不及预期：可能影响盈利兑现。

分析师信息

• 分析师：黄仕川
• 执业证号：S1250512040001
• 联系方式：电话 023-63725713，邮箱 hsc@swsc.com.cn
• 联系人：谭菁，电话 010-57631196，邮箱 tanj@swsc.com.cn

附注

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