> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 涪陵电力（600452.SH）总结 ## 核心内容概述 涪陵电力（600452.SH）作为国网综能旗下唯一上市平台，正积极推动从传统电网业务向新兴业务转型，重点发展配微网与新型储能业务，以构建“电网友好型”新型配电网节能业务体系。公司2025年年度报告显示，其营业收入和归母净利润同比分别下降3.9%和23.6%，但公司通过加大资本性开支、优化业务结构和推动多元化布局，为未来业绩增长奠定基础。 ## 主要观点 ### 1. 财务表现 - **2025年业绩**：全年营业收入29.96亿元，同比下降3.9%；归母净利润3.93亿元，同比下降23.6%；基本每股收益0.26元，同比下降21.2%。 - **利润分配**：每10股派发现金0.68元，全年合计分红1.58亿元，分红比例达40.24%。 - **财务预测**：预计2026-2028年营业收入分别为35.57/39.35/43.13亿元，同比增长18.7%/10.6%/9.6%；归母净利润分别为5.95/7.01/7.88亿元，同比增长51.3%/17.8%/12.5%；EPS分别为0.39/0.46/0.51元/股，PE分别为31.7/26.9/24.0倍。 ### 2. 业务转型与创新 - **模式与技术双轮驱动**：公司加快商业模式与技术创新，推动新型配电网技术落地，拓展业务边界，丰富业务内涵。 - **新兴业务布局**：公司积极布局配微网与新型储能业务，服务新型电力系统和新型能源体系建设，助力能源消费侧革命。 - **综合能源服务**：通过多维业务协同，公司正从传统配电网节能向“供电+能效+碳”升级，培育第二增长曲线，提升长期盈利能力与成长性。 ### 3. 资本开支与投资计划 - **2025年资本性开支**：全年合计2.65亿元，同比大幅增长308%。其中，陕西电网改造、配网节能、电网基建及技改项目分别增长1248%/161%/214%。 - **2026年计划**：固定资产投资计划完成3.61亿元，投资进一步加速。 ### 4. 公司优势 - **股权结构清晰**：公司由国资主导，核心高管具备国网系统任职经验，有利于战略转型。 - **获单优势**：作为国网唯一配网节能上市平台，公司在数据中心配微网、绿电直连、储能、零碳园区等新兴业务领域具备较强竞争优势。 ## 关键信息 - **财务指标**： - 2025年营业收入：29.96亿元 - 2025年归母净利润：3.93亿元 - 2025年基本每股收益：0.26元 - 2025年分红比例：40.24% - 2026-2028年EPS预测：0.39/0.46/0.51元/股 - **资本性开支**： - 2025年资本性开支：2.65亿元（同比+308%） - 2026年计划投资：3.61亿元 - **投资建议**：维持“买入”评级，基于公司明确的转型目标和新兴业务增长潜力。 - **风险提示**： - 电网投资进度不及预期 - 新兴业务拓展进度或盈利兑现不及预期 - 电价政策波动风险 ## 股票信息 | 项目 | 内容 | |------|------| | 行业 | 电力 | | 前次评级 | 买入 | | 收盘价（2026年04月16日） | 12.29元 | | 总市值（百万元） | 18,884.10 | | 总股本（百万股） | 1,536.54 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 63.43 | ## 财务报表概览 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 3319 | 3573 | 4590 | 5380 | 6279 | | 资产总计 | 6506 | 6396 | 7379 | 7979 | 8588 | | 流动负债 | 1141 | 727 | 1352 | 1533 | 1669 | | 负债合计 | 1195 | 782 | 1409 | 1590 | 1728 | | 归属母公司股东权益 | 5311 | 5615 | 5970 | 6389 | 6860 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 1590 | 929 | 1921 | 1607 | 1770 | | 投资活动现金流 | -2565 | -1275 | -770 | -653 | -607 | | 筹资活动现金流 | -250 | -152 | -238 | -281 | -316 | | 现金净增加额 | -1225 | -498 | 913 | 672 | 847 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 3117 | 2996 | 3557 | 3935 | 4313 | | 营业成本 | 2481 | 2408 | 2744 | 2996 | 3263 | | 归母净利润 | 514 | 393 | 595 | 701 | 788 | | EPS | 0.33 | 0.26 | 0.39 | 0.46 | 0.51 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 20.4 | 19.6 | 22.9 | 23.9 | 24.3 | | 净利率(%) | 16.5 | 13.1 | 16.7 | 17.8 | 18.3 | | ROE(%) | 9.7 | 7.0 | 10.0 | 11.0 | 11.5 | | P/E | 36.7 | 48.0 | 31.7 | 26.9 | 24.0 | | P/B | 3.6 | 3.4 | 3.2 | 3.0 | 2.8 | | EV/EBITDA | 9.9 | 10.3 | 10.1 | 8.7 | 7.5 | ## 总结 涪陵电力在2025年面临营业收入和净利润的下降压力，但公司正通过新兴业务培育、多元布局和技术创新推动业务转型。其作为国网综能唯一上市平台，具备较强的获单优势，未来增长潜力较大。尽管存在一定的风险，如电网投资不及预期和电价政策波动，但公司通过持续投资和业务拓展，有望实现业绩稳步回升，推动长期盈利能力提升。