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报告摘要

涪陵电力（600452）公司点评报告总结

核心内容

涪陵电力（600452）于2021年4月8日发布2020年年报，展示其在电力销售及工程安装、配电网节能服务等主营业务方面的表现，并筹划非公开发行股票以支持公司战略转型。

主要观点

业绩表现：
- 2020年公司实现营业收入26.54亿元，同比增长1.24%；
- 归母净利润为4.01亿元，同比增长1.02%；
- 稀释每股收益为0.91元，同比增长1.11%；
- 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.2元（含税），并送红股4股。
业务结构：
- 2020年，电力销售及工程安装营收占比47.6%，配电网节能服务营收占比52.4%；
- 配电网节能服务采用合同能源管理（EMC）模式，为电网节能降损提供服务，2017~2020年节能服务收入分别为7.93亿元、10.70亿元、12.52亿元和13.91亿元，分别同比增长34.93%、17.01%、11.13%。
盈利能力：
- 2020年电力销售及工程安装毛利率为2.97%，同比减少2.70个百分点；
- 配电网节能服务毛利率为36.57%，同比增加0.44个百分点。
战略转型：
- 公司持续推进战略转型升级，通过非公开发行股票收购国家电网下属的9家省综合能源有限公司的配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务，进一步完善配电网节能服务业务布局，预计市场占有率将提升；
- 发展“互联网+传统电网”业务，构建能源互联网建设方案，推进变电站数据中心和电力北斗基站建设，上线运行“安管控”云平台，加速向综合能源服务转型。
盈利预测：
- 预计2021~2023年营业收入分别为30.06亿元、32.43亿元、34.77亿元；
- 归母净利润分别为4.53亿元、5.05亿元、5.54亿元；
- EPS分别为1.03元、1.15元、1.26元；
- 对应PE分别为18.00倍、16.15倍、14.73倍。
财务指标：
- 2020年资产负债率为67.8%，预计未来三年将逐步下降至42.3%；
- 流动比率和速动比率逐步改善，分别从0.34提升至0.65；
- 每股净资产从4.38元提升至9.69元，反映公司资产质量提升；
- 净利润率预计从15.1%提升至15.9%，显示盈利能力增强。
现金流：
- 2020年经营活动净现金流量为1,123百万元，预计未来三年将保持增长趋势；
- 投资活动净现金流量为负，显示公司持续进行资本投入；
- 企业自由现金流从-291百万元增长至929百万元，反映公司财务状况逐步改善。
估值指标：
- 市盈率（P/E）预计从18.02倍降至14.73倍；
- 市净率（P/B）预计从3.75倍降至1.92倍；
- 市销率（P/S）预计从3.07倍降至2.35倍。

关键信息

投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，预计未来6个月内股价涨幅将超越市场基准15%以上；
风险提示：电改进展不及预期、项目推进不及预期；
股票数据：
- 2021年4月8日收盘价为18.58元；
- 12个月股价区间为13.99~23.21元；
- 总市值为8,157.36百万元；
- 日均成交量为5百万股。