20250425-国盛证券-电投能源-002128.SZ-电解铝贡献弹性_煤电托底_未来可期_4页_795kb

报告摘要

电投能源在2024年实现了营业收入和归母净利润的双增长，分别达到298.59亿元和53.42亿元，同比增长11.23%和17.15%。尽管2024年第四季度归母净利润环比下降35.28%，但整体业绩表现稳健，主要得益于煤炭和电解铝业务的量价齐升。

煤炭业务表现稳健：2024年公司生产原煤4800万吨，销量4776万吨，同比增长3.1%和2.8%。吨煤售价同比增长8.6%，吨煤成本同比下降8%，吨煤毛利增长16.3%。2024年第二季度吨煤售价和毛利分别同比增长12.1%和26.0%。公司2025年计划产/销量4800/4824万吨，长协价保持稳定，有助于提升利润韧性。
电解铝业务成长可期：2024年电解铝产量和销量均为90万吨，同比增长2.9%和2.7%。吨铝售价同比增长6.2%，吨铝毛利增长17.5%。公司拥有86万吨电解铝产能，扎铝二期35万吨绿电铝项目投产后，绿电占比将达79%，成为国内首条“绿电铝”生产线。2025年计划电解铝产/销量为90/90万吨，业务有望贡献超预期弹性。
绿电业务增量显著：2024年公司发电量达1155445万千瓦时，同比增长32.8%。其中新能源发电量增长94.7%，售电量增长34.6%。公司依托内蒙古丰富的风光资源，新能源装机规模将在“十四五”期间大幅提升，2025年计划发电量270.26亿千瓦时，售电量131.87亿千瓦时。

财务表现：2024年公司实现归母净利润53.42亿元，同比增长17.15%。预计2025-2027年归母净利润分别为59/61/64亿元，对应PE分别为7.1X、6.9X、6.5X。
分红政策：2024年公司拟每10股派8元现金，累计现金分红19.05亿元，占归母净利润的35.67%。截至2025年4月24日，股息率约为4.5%。
投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长潜力大，尤其是绿电铝项目的落地将推动其绿色高质量发展。
风险提示：电解铝价格大幅下跌、电价大幅下跌、煤炭价格不及预期可能对公司业绩产生负面影响。

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	26,846	29,859	30,443	30,703	32,480
归母净利润（百万元）	4,560	5,342	5,858	6,056	6,422
EPS（元/股）	2.03	2.38	2.61	2.70	2.86
P/E（倍）	9.2	7.8	7.1	6.9	6.5
P/B（倍）	1.4	1.2	1.1	1.0	0.9
EV/EBITDA（倍）	4.7	4.7	4.2	3.8	3.0